公司发布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入 249.92 亿元，同比下降21.88 %，归母净利润27.61 亿元，同比下降2.81 %，扣非归母净利润26.96 亿元，同比下降3.38%。其中，25Q2 公司实现营业收入119.88 亿元，同比下降33.90%，环比下降7.82%，实现归母净利润14.72亿元，同比增长6.52 %，环比增长14.15%，扣非归母净利润14.26 亿元，同比增长5.23 %，环比增长12.26%。

业务结构优化，25Q2 毛利率同环比提升。受到行业景气度影响，公司主营成品量价仍承压，根据公司公告，公司主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐2025 年上半年均价分别为3152、3179、1754、10650、20627、4096 元/吨，同比分别-6.7%、+6.5%、-19.4%、-8.0%、+0.8%、+21.1%。公司25Q2 磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐销量分别为94.18、45.8、71.14、3.09、0.46、12.61 万吨，同比分别-21.4%、-18.4%、-11.8%、+8.4%、+70.4%、-16.9%。上半年公司快速推进低效、无效股权清退工作，主动压缩大豆贸易业务规模，公司业务结构进一步优化，保障了公司产品盈利水平，推升公司综合毛利率，25Q2 公司整体毛利率为21.25%，环比提升4.02pct，同比提升6.56pct。

产业布局稳步推进，提升规模优势。截至2025H1，公司共有化肥总产能1000 万吨/年，其中尿素260 万吨/年、磷肥555 万吨/年、复合肥185 万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，同时公司还拥有聚甲醛产能9 万吨/年、饲料级磷酸氢钙产能50 万吨/年。此外，公司参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷化集团昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450 万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设。公司子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改提升。完成10 万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率，进一步优化改进装置运行效率。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为545.64/574.16/574.61 亿元，归母净利润分别为55.99/59.10/61.09 亿元，对应PE 分别为9X/9X/8X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险、盈利预测与估值模型不及预期等。