公司2025 年三季度归母净利润同环比提升。2025 年三季度营收126.1 亿元（同比-14.4%，环比+5.2%），归母净利润19.7 亿元（同比+24.3%，环比+33.7%）；毛利率为24.2%/净利率为16.5%，总费用率5.4%，均同环比提升。营收同比下滑主要受商贸业务规模缩减影响，盈利能力同环比提升，核心系磷肥海内外价差持续扩大带动出口量价齐升，叠加全产业链成本控制成效显著。

核心业务化肥板块，磷肥海外价差扩大。2025 年三季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为54.82/11.34/9.42 亿元，占总营收比例分别为43%/9%/7%，其中磷肥为营收贡献最大的单一产品；不含税销售均价分别为3764/1720/2836 元/吨，同比+16%/-13%/+1%，环比+15%/-4%/-20%；销量分别为145.64/65.93/33.22 万吨，同比+20%/+6%/-14%，环比+54%/-7%/-28%。

国内磷肥保供稳价政策下供应平稳，国际市场因区域供应缺口价差持续扩大，叠加三季度出口配额集中释放，出口量价齐升推动销售均价上涨；尿素市场受新增产能释放影响，价格延续低位波动；复合肥受三季度秋肥需求淡季影响，销量环比下滑，叠加产能过剩压力，价格环比下降。作为国内化肥总产能1000 万吨的龙头企业，公司依托多地生产基地，三季度积极把握出口窗口期，助力利润增长。

磷矿石供需偏紧，价格中枢维持高位。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。2025 年三季度公司磷矿成品矿产量286 万吨，依托近8 亿吨磷矿储量及1450 万吨/年采选规模实现完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400 万吨/年煤矿保障，全产业链成本控制能力显著。

磷化工及新材料业务分化,饲料级磷酸氢钙量价齐升。三季度饲料级磷酸氢钙受原料磷矿石价格高位支撑，叠加下游需求回暖带动销量及价格增长；聚甲醛受国内新增产能集中释放及淡季需求不足影响，销量及价格环比下降；黄磷因供应增速略超需求，叠加水电供应充足带来的成本下降，销量及价格下降。随着磷矿浮选项目投产及技术改造深化，将进一步释放产能，巩固细分领域优势。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。

投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为55.23/55.74/57.09 亿元，对应EPS为3.01/3.04/3.11 元，对应当前股价PE 为9.2/9.2/8.9 X，维持“优于大市”评级。