事件：

2025 年10 月29 日，云天化发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入375.99 亿元，同比下降19.53%；实现归属于上市公司股东的净利润47.29 亿元，同比增长6.89%；加权平均净资产收益率为20.03%，同比下降1.87 个百分点。销售毛利率20.85%，同比增长3.86 个百分点；销售净利率13.61%，同比增长2.69 个百分点。其中，公司2025Q3 实现营收126.07 亿元，同比-14.42%，环比+5.17%；实现归母净利润19.68 亿元，同比+24.30%，环比+33.69%；ROE 为8.40%，同比增加0.74 个百分点，环比增加2.04 个百分点。销售毛利率24.21%，同比增加6.40 个百分点，环比增加2.96 个百分点；销售净利率16.48%，同比增加5.11 个百分点，环比增加2.77 个百分点。

投资要点:

磷矿价格维持高位，磷肥出口带来增量

2025Q3，公司实现归母净利润19.68 亿元，同比+3.85 亿元，环比+4.96 亿元；实现毛利润30.51 亿元，同比+4.28 亿元，环比+5.03亿元。三季度磷矿价格维持高位，磷肥出口带来利润增量。2025Q3公司磷肥实现销量145.64 万吨，同比+20%，环比+55%，实现营收54.82 亿元，同比+39%，环比+78%；复合肥实现销量33.22 万吨，同比-14%，环比-27%，实现营收9.43 亿元，同比-13%，环比-42%；尿素实现销量65.93 万吨，同比+6%，环比-7%，实现营收11.34 亿元，同比-8%，环比-11%。据Wind 数据，2025Q3 磷矿价格为1020元/吨，同比+0.24%，环比-0.05%；磷酸二铵均价为4001 元/吨，同比+2%，环比-0.17%，价差为554 元/吨，同比-42%，环比+2%；磷酸一铵均价为3387 元/吨，同比+3%，环比+0.69%，价差为394元/吨，同比-52%，环比+8%；尿素均价为1734 元/吨，同比-16%，环比-7%，价差为724 元/吨，同比-7%，环比-19%。据Wind 数据，2025Q3 我国磷酸二铵出口均价为737 美元/吨，同比+35%，环比+9%，折合人民币约为5274 元/吨，远高于国内平均价格。

期间费用方面， 2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.50/2.33/2.44/0.49 亿元，同比-0.05/-0.24/+1.25/-0.58 亿元，环比　　+0.20/+0.66/+0.84/-0.35 亿元。2025Q3 公司投资净收益为2.09 亿元，同比+0.56 亿元，环比+0.89 亿元。

磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8 亿吨，磷矿石采选规模1450 万吨/年，2025 年上半年，子公司共生产成品矿584万吨，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；公司目前拥有合成氨产能248 万吨/年，合成氨自给率95%以上；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024 年公司积极跟踪推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为503、510、517 亿元，归母净利润分别为59.85、62.51、65.11 亿元，对应PE 分别9.08、8.69、8.34 倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。