事件：公司发布2025 年第三季度报告。报告期内，公司实现营业总收入375.99亿元，同比下滑19.53%；实现归母净利润47.29 亿元，同比增长6.89%。分季度来看，公司25Q3 实现营业总收入126.07 亿元，同比下滑14.42%，环比增长5.17%； 实现归母净利润19.68 亿元， 同比增长24.30%， 环比增长33.69%。

磷肥出口数据显著改善，25Q3 公司盈利创新高：25Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为24.21%、16.48%，同比分别变化6.40、5.10pcts，环比分别变化2.95、2.76 pcts。分产品来看，磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量同比分别变化19.93%、-13.60%、5.76%、3.26%、-32.26%、0.70%，环比分别变化54.64%、-27.47%、-7.32%、-7.77%、-8.70%、25.30%；销售均价同比分别变化16.16%、0.99%、-13.39%、-22.39%、-1.58%、23.85%，环比分别变化15.41%、-19.98%、-3.67%、-9.01%、-3.15%、1.52%。

公司单季度盈利能力显著改善，主要系25Q3 海外磷肥价格持续上行、国内磷肥出口显著好转，公司磷肥板块量利齐增所致。根据海关总署数据，25Q3 我国磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别为99.24、191.49 万吨， 环比分别增长344.25%、267.21%；出口均价分别为692.30、726.56 美元/吨，环比分别增长19.27%、7.11%。

磷矿价格高位运行，公司资源优势不断夯实。中期来看，在供需持续紧平衡、行业监管趋严、新产能建设成本及开采成本趋于提升的行业背景下，磷矿石价格有望在维持高位运行。公司资源优势显著，现有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年。目前公司子公司磷化集团昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450 万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设； 参股公司聚磷新材镇雄磷矿探转采工作正快速推进。未来公司磷资源保障能力将不断强化，有助于进一步夯实公司磷化工产业链一体化优势和竞争优势。

投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为57.84、58.98、60.00 亿元，同比分别变化8.46%、1.98%、1.73%；对应PE 分别为8.77、8.60、8.46倍，我们持续看好公司作为磷化工一体化龙头企业的竞争优势，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业政策变动的风险等。