钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格维持高位。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024 年我国氯化钾产量550 万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3 万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025 年10 月底，国内氯化钾港口库存为222.09 万吨，较去年同期减少109.78 万吨，同比减少33.08%，环比增加28.44%。

未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400 万吨以上。10 月底氯化钾市场均价为3228 元/吨，环比上月跌幅为0.28%，同比去年涨幅28.3%。国际市场方面，10 月部分欧洲买家已经签订第四季度标准氯化钾合同，合同价格在340-350 欧元/吨（CFR），一家大型印尼肥料公司氯化钾购买价格为400 美元/吨（CFR），中俄边境钾肥贸易11 月合同已签订，标准氯化钾到岸价格为355 美元/吨，与10 月份的合同价格持平，国际钾肥价格维持高位。

看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3 年。据百川盈孚，截至2025 年10 月31 日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040 元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970 元/吨，均环比上月底持平。

新能源需求持续向好，磷酸铁锂价格上涨。据百川盈孚，目前我国磷酸铁锂产能达592 万吨/年，2025 年10 月我国磷酸铁锂产量39 万吨，同比+15 万吨，环比+4 万吨，截至2025 年10 月底，磷酸铁锂市场价格约3.7 万元/吨，环比+7%。据长江有色金属网，2025 年10 月锂电行业迎来“金九银十”旺季，全产业链排产环比增长3%-9%、同比增长21%-50%，1-10 月碳酸锂、电池及关键材料全链条预排产累计同比增27%-58%，其中电池、负极材料、电解液单月同比增幅超40%。受下游开工带动，六氟磷酸锂、磷酸铁等含磷新能源材料需求显著提升，行业景气度向好。

农药：看好11-12 月草甘膦/草铵膦出口至北半球需求提升。11 月4 日华东市场参考价2.73 万元/吨，较4 月初上涨4100 元/吨，涨幅17.67%，草铵膦价格在7 月下旬由4.37 万元/吨的历史最低价反弹至目前的4.45万元/吨。每年的11 月至下一年1 月是我国除草剂出口到北半球的季节性旺季，2025 年1-9 月，中国累计出口其他非卤化有机磷衍生物数量48.93 万吨，同比14.25%，其中出口到北美洲8.87 万吨，同比增长19.56%。10 月份国内草铵膦行业开工率达92.42%，工厂库存降至2 年内低位，结合传统的出口旺季，以及今年以来草甘膦/草铵膦价格触底反弹，我们看好11-12 月份中国出口到北半球的草甘膦/草铵膦数量提升，也将对价格形成有效拉动。

投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026 年氯化钾产量分别为280 万吨、400 万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500 万吨产量。

2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。

3）农药：重点推荐：【扬农化工】（先正达旗下综合性农药原药供应商，葫芦岛项目助力公司长期成长）。建议关注：【利尔化学】（氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头公司，与科迪华的合作持续加深）、【兴发集团】（草甘膦产能国内第一、全球第二，农药产品线持续丰富）、【利民股份】（多个主营农药价格上涨，代森锰锌海外自主登记持续推进）、【国光股份】（国内植物生长调节剂行业龙头公司，作物全程方案发展空间广阔）。

风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。