投资要点：公司公布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入690.60 亿元，同比下滑8.30%。实现归属于上市公司股东的净利润45.22 亿元，同比下滑24.90%，扣非后的净利润45.08 亿元，同比下滑23.54%，基本每股收益2.47 元。

公司同时公布了23 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利10 元。

磷化工景气有所回落，公司业绩同比下滑。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2023 年，磷肥、聚甲醛、黄磷等产品价格下滑，磷化工行业整体景气有所回落。从公司产品销售和价格来看，2023 年公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别实现销量479.35、155.51、248.97、10.85、2.11 和57.56 万吨，同比变动4.05%、52.82%、27.07%、7.00%、-1.40%和-2.16%，销售均价分别为3289.7、3077.2、2322.1、11648.1、22155.6 和3118.3 元/吨，同比下滑16.90%、3.52%、9.81%、27.78%、24.54%和17%。受主要产品价格下滑的影响，公司各业务收入以下滑为主，全年实现营业收入690.60 亿元，同比下滑8.30%。

盈利能力方面，在自产磷矿石的保障下，加上原材料硫磺、原料煤价格跌幅较大，公司磷铵业务毛利率同比提升。全年磷酸一铵和磷酸二铵毛利率分别为35.15%和32.42%，同比提升0.28 和7.29 个百分点。饲料磷酸氢钙业务毛利率31.20%，同比提升1.31 个百分点。此外受产品价格下跌影响，尿素、复合肥、聚甲醛和黄磷毛利率分别为33.21%、10.94%、25.88%和33.61%，分别下滑8.61、6.50、19.23 和21.62 个百分点。公司全年综合毛利率15.18%，同比下滑1.04 个百分点。在收入和盈利能力下滑的影响下，全年公司实现净利润45.22 元，同比下滑24.90%，扣非后的净利润45.08 亿元，同比下滑23.54%。

磷矿石价格有望维持高位，公司磷矿资源优势显著。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格持续上涨。2023 年上半年受下游磷肥、新能源等需求较弱影响，磷矿石价格小幅回调，并于2023 年8 月恢复上涨。目前磷矿石价格仍维持高位运行。根据卓创资讯数据，目前国内30%磷矿石主流市场均-30%价1052 元/吨，较年初价格上涨1.89%，较2023 年8 月的低位上涨18.87%。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450 万吨/年，磷矿石储量近8 亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。近期公司公告，参股子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，未来公司磷矿权益有望进一步提升。

依托磷氟资源优势，业务逐步转型升级。近年来，依托丰富的磷矿以及磷肥副产氟硅酸带来的磷、氟资源优势，公司持续向新能源、新材料等高附加值的精细化工领域延伸，积极推动业务的多元化和转型升级。2023 年，公司年产 10 万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，同时对已建成年产 10 万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，积极突破技术优化和成本控制关键课题。此外，公司年产 2000 吨磷系阻燃剂 PMPP 装置、年产1500 吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司年产 3 万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产 3 万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。未来公司将围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。

盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025 年EPS 为2.62 元和2.77 元，以4 月1 日收盘价19.31 元计算，PE分别为7.38 倍和6.97 倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：磷矿石价格下跌、公司新项目进展低于预期