业绩符合预期，毛利率同比修复

事件1：公司发布2024 年一季报，报告期内公司实现营收138.57 亿元，yoy-12.77%；归母净利润14.59 亿元，yoy-7.18%，符合预期。

事件2：消息面，自4 月12 日起至8 月31 日，尿素出口法检放松。

结论与建议：受产品价格下降影响，营收利润同比下降，但受益于原材料价格下降，毛利率同比提高。公司主营产品价格企稳，预计公司盈利有望持续修复。尿素法检放开后，尿素价格预计上涨，公司化肥板块盈利预计增厚。

公司是国内磷化工龙头企业，以化肥产业为基础，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司利润修复，给予“买进”评级。

产品价格下滑，公司业绩短暂承压：2024 年Q1，公司主营产品磷铵、尿素、化肥、聚甲醛等价格普遍下滑，影响公司营收和利润。公司2024Q1磷铵销售均价为3353 元/吨，yoy-5.3%；复合肥均价为3073 元/吨，yoy-15%；尿素均价为2184 元/吨，yoy-16%；聚甲醛均价为11832 元/吨，yoy-3%；黄磷均价为20382 元/吨，yoy-23%；饲料级磷酸盐均价为3227元/吨，yoy-7%。原材料端价格降幅更大，Q1 公司毛利率同比增加1.49pct到19.12%。公司主要原材料原料煤Q1 均价为1066 元/吨，yoy-16%,硫磺均价为1269 元/吨,yoy-28%。4 月以来磷矿石价格维持高位，尿素、化肥、磷铵价格跌幅缩小，呈现企稳态势，原料端动力煤价格仍有下降，预计后续公司毛利率将进一步修复。

青海云天化并表，化肥销量大幅增长：2023 年Q2 公司收购青海云天化，公司部分产品销量大增。24Q1 复合肥销量43 万吨，yoy+36%,尿素销量62 万吨，yoy+32%。公司磷铵销量118 万吨，yoy-4%，聚甲醛销量3 万吨，yoy-2%,饲料级磷酸钙销量12 万吨，同比持平。

出口法检放松，提振尿素价格：去年12 月初，为了保障国内尿素供应，为春耕备肥化肥整体的“保供稳价”，国内尿素出口政策收紧。2024 年前两个月，国内尿素出口量为2.15 万吨，yoy-95%。周末有消息称尿素出口将放开，法检审核时间由40 个工作日改为10 个工作日，尿素期货价格大涨。在出口利好的影响下，预计尿素价格短期上涨，公司尿素产能257 万吨，产品盈利能力预计增强。

提质增效重回报，保障分红比例：公司同时发布2024 年提质增效重回报方案，每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，分配比例不低于可供分配利润的30%。2023 年公司每股分红1 元，按2024 年4月14 日收盘价计，股息率达5.17%。公司自2022 年业绩好转后，坚持高分红比例，2022、2023 年公司分配利润比例分别为30.47%和40.56%。

盈利预测：考虑到出口开放预期，我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年分别实现净利润46.7/49.6/52.9 亿元（前值44/48/52亿元），yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS 分别为2.55/2.70/2.89 元，目前A 股股价对应的PE 分别为8/7/7 倍，估值合理，给予“买进”评级。

风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；