事件：2026 年10 月28 日，云天化发布2026 年第三季度报告。2026 年前三季度公司实现营业收入317.11 亿元，同比下降15.82%；归母净利润36.78 亿元，同比下降22.28%；扣非净利润35.20 亿元，同比下降23.85%。
　　2026Q3 公司实现营业收入88.90 亿元，同比下降29.52%；归母净利润7.44 亿元，同比下降62.20%；扣非净利润6.46 亿元，同比下降66.42%。
　　点评：2026 年前三季度公司盈利水平承压。2026 年前三季度公司总体销售毛利率为20.31%，较上年同期下降0.54pct。2026 年前三季度公司财务费用同比下降24.99%；销售费用同比下降5.89%；管理费用同比下降10.35%；研发费用同比下降14.33%。2026 年前三季度公司销售净利率为12.56%，较上年同期下降1.04pct。我们认为，2026 年前三季度公司磷肥产品盈利空间受成本挤压，叠加产销量下降，导致整体利润水平承压。
　　2026 年前三季度公司经营活动现金流净额同比下降。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为36.55 亿元，同比下降53.44%；投资活动产生的现金流量净额为-17.15 亿元，同比下降33.28%；筹资活动产生的现金流量净额为-6.05亿元，同比上升90.62%；期末现金及现金等价物余额为58.52 亿元，同比下降12.40%。应收账款周转率上升，从2025 年同期的31.69 次变为48.23 次。存货周转率下降，从2025 年同期的5.45 次变为3.50 次。
　　2026 年前三季度公司业绩承压，主要受磷肥产销量下降及硫磺价格上涨影响。根据公司2026 三季报及2026 年前三季度主要经营数据公告，公司磷肥产品产销量下降，叠加主要原材料硫磺价格同比上涨，导致磷肥产品毛利同比下降。价格方面，2026 年前三季度公司磷肥销售均价3,909 元/吨，同比上涨15.17%；主要原材料硫磺采购均价3,738 元/吨，较上年同期1,975 元/吨上涨89.27%，原材料价格涨幅显著高于产品价格涨幅，成本压力挤压利润空间。根据ifind 数据，2026 年9-10月硫磺价格出现明显回落，磷肥成本压力有望得到一定缓解。此外，根据2026 年前三季度主要经营数据公告，黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁销售均价同比分别上涨17.06%、24.69%、32.65%，精细磷化工及新能源材料产品价格表现相对较好。　　磷化工及新能源材料产品价格表现较好，公司盈利水平有望修复。
　　公司持续巩固磷化工一体化优势。根据公司《投资者关系活动记录表（20260819）》，截至2026 年上半年，公司陆续披露了新建磷酸铁、磷石膏制酸、聚甲醛以及镇雄磷矿采矿工程等多个项目。公司积极推进20 万吨/年磷酸铁在建项目，将持续在装备能力、投资强度、生产技术和产品质量上，提升磷酸铁板块的竞争力；2026 年6 月，公司公告了全资子公司环保科技、天安化工涉及的磷石膏制酸项目，公司将建设两套磷石膏制硫酸项目，促进公司实现硫资源循环利用，按项目规划可解决公司约40 多万吨硫磺需求，同时也将促进磷石膏的综合利用率提升；新建聚甲醛项目有利于推动公司聚甲醛业务从规模数量领先向产品品质引领转型，加大中高端新兴领域应用，稳步实现规模化进口替代，进一步提升产品盈利能力。我们认为，公司持续加强磷化工产业链布局，凭借其一体化优势及产品结构优化，公司中长期竞争力有望进一步提升。
　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为424.94/444.76/471.36 亿元， 实现归母净利润分别为44.12/51.51/58.59 亿元， 对应EPS 分别为2.42/2.83/3.21 元，2026 年11 月9 日股价对应的PE 倍数分别为10.6X、9.1X、8.0X。我们基于以下几个方面：（1）若硫磺价格持续回落，磷肥盈利水平有望改善，叠加公司精细磷化工及新能源材料产品价格表现较好，利好公司业绩；（2）公司投资多个磷化工产业链新建项目，有望加强其一体化优势并优化产品结构，提升中长期成长空间。我们看好公司在磷化工领域的竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；硫磺等原材料价格波动风险；化肥行业政策及下游需求变化风险；重大项目投资风险；新建项目进度不及预期风险等
　　我们认为，若硫磺价格延续回落趋势，磷肥盈利空间有望有所回升，叠加公司精细