事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年三季度，公司实现营业总收入146.31 亿元，同比增长11.36%；归母净利润5.24 亿元，同比增长19.06%。

事件评论

电力业务营收受限偏弱电价，城燃增长主导营收表现。得益于南沙片区电厂结合系统负荷需求，优化煤机运行方式，充分发挥燃机启停灵活优势，增发效益电量，公司三季度火电完成发电量50.36 亿千瓦时，同比增长4.77%。但由于市场化电价下降影响，公司三季度平均上网电价为0.5264 元/千瓦时，同比下降8.73%，因此火电业务营收仍将承压。此外，公司三季度风电发电量11.2 亿千瓦时，同比增长1.68%；光伏发电量9.12 亿千瓦时，同比增长47.68%，新能源将贡献增量电力业务收入，但整体而言，由于火电占比较高，电力主业营收依然承压。除火电以外，公司天然气供气量大幅增长，成为公司营收得以增长的核心原因，三季度公司管道燃气及LNG 销售总量14.79 亿立方米，同比增长34.22%，直接扭转上半年负增长的不利局面，虽然天然气代销量为3.42 亿立方米，同比下降35.44%，但其对营收及业绩影响有限。此外三季度公司煤炭业务销量达到1,372 万吨，同比增长21.68%，同样预计将对营收产生正向推动。因此整体来看，在天然气业务及煤炭贸易业务营收增长拉动下，公司三季度实现营业总收入146.31 亿元，同比增长11.36%。

持续优化成本结构，单季业绩同比改善。三季度虽然收入端维持快速增长，但由于增量主要集中在低毛利的天然气及煤炭贸易业务，电力业务依然存在经营压力，因此公司三季度毛利润为13.03 亿元，同比下降5.58%。但公司持续优化成本结构，三季度公司管理费用2.51 亿元，同比下降6.98%；研发费用1.87 亿元，同比下降5.22%；财务费用2.23 亿元，同比下降7.24%，公司主要成本费用基本全面下行。与此同时，公司投资收益达到1.42 亿元，同比增长262.53%。成本费用的减支与投资收益的增长共同成为护航公司三季度业绩表现的重要来源，因此公司三季度实现归母净利润5.24 亿元，同比增长19.06%。

未来能源体系的发展，也将逐步从单一的能源提供向综合能源服务提供的方向进行演变，广州发展的煤电+能源物流，气电+燃气业务，新老能源结合、延伸发展新能源+的策略契合时代发展的趋势，虽然时下而言缺乏相对单一要素的弹性，但更全面稳健的业务布局，对企业长周期的发展和稳定盈利更为有利。而且公司拟实施2025 年中期现金分红，每10股派发现金红利1 元（含税），派发红利占2025 年前三季归母净利润的16.24%，此次分红系公司上市以来首次中期分红，彰显出公司对股东回报的重视，我们依然看好公司长期投资价值。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.68 元、0.52 元和0.65 元，对应PE 分别为10.31 倍、13.29 倍和10.79 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、电力供需恶化风险；

2、天然气需求不及预期风险。