事件描述

公司发布2026 年一季度报告：2026 年一季度，公司实现营业收入116.79 亿元，同比增长7.81%；实现归母净利润5.35 亿元，同比增长18.37%；实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比下降42.85%。

事件评论

火电电量高增，对冲电价压力。2026 年一季度，公司完成上网电量56.36 亿千瓦时，同比增长12.08%。其中，1）火电方面：受一季度广东省供需关系偏紧影响，一季度公司火电上网电量35.1 亿千瓦时，同比增长21.22%。2）新能源方面：一季度风电受华北、西南地区限电影响，区域发电量出现阶段性回落，一季度上网电量同比下降10.84%；光伏发电装机规模扩大带动一季度上网电量同比增长33.53%。电价方面，一季度火电平均上网电价0.468 元/千瓦时，同比下降4.84%，降幅约2.4 分/千瓦时。燃气业务方面，2026年一季度公司管道燃气及LNG 销售总量完成8.48 亿立方米，同比下降4.07%，其中：

管道燃气销售量约6.37 亿立方米，同比增长3.84%，LNG 销售量2.12 亿立方米，同比下降21.96%；天然气代输气量3.24 亿立方米，同比下降27.92%，主因系受地缘冲突影响天然气价格走高，天然气代输气量下降。此外，一季度公司煤炭销售量1237 万吨，同比增加15.82%。总体来看，火电电量高增有效对冲电价下降以及气量偏弱的压力，主导公司2026 年一季度完成营业收入116.79 亿元，同比增长7.81%。

非经收益主导业绩增长，主业经营延续偏弱。成本端，一季度公司营业成本107.20 亿元，同比提升10.66%，主因或系火电发电量增加以及天然气采购成本略有抬升的共同影响。

受此影响，2026 年一季度公司毛利率同比收窄2.37 个百分点至8.21%。此外，随着业务规模扩张，一季度公司销售费用同比增加45.05%、管理费用同比增加35.16%，综合来看，虽然财务费用持续压降，但整体期间费用同比增加7.59%，共同限制主业经营表现。

投资收益方面，2026 年一季度公司投资收益0.53 亿元，同比略增4.18%。此外，2026年一季度公司确认资产处置收益3.34 亿元，主要为土地交储收益。在资产处置收益贡献明显增量的带动下，一季度公司实现归母净利润5.35 亿元，同比增长18.37%；但公司主业经营延续偏弱，一季度扣非归母净利润2.49 亿元，同比下降42.85%。

广东电价有所回暖，经营压力边际缓解。虽然今年以来煤炭价格持续上行，但近期随着供需形势的改善叠加成本传导机制的理顺，多省份电价陆续回暖，广东省5 月月度综合价0.48343 元/千瓦时，环比上涨0.11098 元/千瓦时，同比上涨0.11099 元/千瓦时，随着省内电价有所回暖，主业经营压力或有边际缓解。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.31 元、0.53 元和0.59 元，对应PE 分别为23.15 倍、13.31 倍和11.99 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电力供需恶化风险；

2、天然气需求不及预期风险。