重点推荐天然气板块投资机会，长期看好火电业绩反转及新能源公司装机成长
燃气方面，我们认为今年我国天然气消费量仍将维持较高增速，全年消费量有望达到2760 亿方左右，对应全年增速16-17%。从上游供给端来看，由于常规气以及进口管道气短期内增量较为有限，因此上游煤层气等非常规气行业以及进口LNG 未来有望逐步放量。另外，今年采暖季我国天然气整体供需仍然偏紧，保供压力较大，且中石油目前已经出台新的定价策略，届时非管制气气价或将有所上涨，重点推荐拥有优质煤层气布局、未来增产潜力巨大的蓝焰控股以及LNG 接收站即将投产、售气量有望持续高增长的深圳燃气。火电方面，我们判断下半年煤价有所承压，火电企业盈利底部改善的趋势已经确立，重点推荐华电国际，建议重点关注华能国际。水电和新能源方面，我们重点推荐受益于红水河来水较好的桂冠电力及在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。
18 年8 月电力及公用事业跑输大盘
18 年8 月份电力及公用事业指数下跌8.19%，而沪深300 指数下跌5.21%，电力及公用事业行业跑输大盘2.98 个百分点。年初至今电力及公用事业板块下跌了23.49%，沪深300 指数同期下跌了17.28%，电力及公用事业板块年初至今累计跑输大盘6.22 个百分点。分子板块看，7 月份火电板块，水电板块和燃气板块分别下跌5.14%，5.75 %和7.99%。
煤炭期、现货价差缩小，进口天然气价格上涨
8 月秦皇岛港山西产5500 大卡动力煤报价622 元/吨，较7 月底上涨17 元/吨，涨幅2.8 %。18 年9 月交割的动力煤合约8 月31日报价629.2 元/吨，较7 月底上涨了42.4 元/吨，涨幅7.2 %，较现货价升水7.2 元/吨。华南地区进口LNG 码头价格报5064 元/吨，较7 月末上涨8.5 %，美国亨利港天然气现货价报2.98 美元/百万英热单位，较7 月底上涨5.7 %。
分省火电点火价差测算
从最新一期7 月份的电煤价格指数来看，全国各地电煤价格整体环比有所上涨，全国平均电煤价格为532.5 元/吨，环比增长0.75%。从分省情况来看，广西、江西和湖南三省电煤价格排名前三，新疆、蒙东和蒙西排名后三且绝对值与其他省份相比显著较低。排名前三的省份分别为蒙东、广东和海南，均属于拥有煤炭资源优势或标杆上网电价较高的区域。从环比数据来看，浙江、广西等地点火价差改善较为明显。
重点公司报告汇总
百川能源：公司燃气销售与接驳双增，推动业绩高增长；今年7 月公司宣布拟收购国祯燃气100%股权，本次收购成功后，公司业务版图将进一步扩张，业绩增长空间极大，维持买入评级。
桂冠电力：18 年流域来水较好，且外购资产业绩逐步兑现、新增资产陆续投产增厚公司业绩，稳定的现金流有望助力公司维持高比例分红，维持买入评级。
福能股份：晋江气电不确定性已经消除，考虑2018 年上半年煤价处于高位，后续有望逐步回落，而风电机组陆续投产将提升公司盈利空间，维持买入评级。
华电国际：受全国用电需求较好影响，公司火电利用小时改善明显，发电量快速增长。同时，电价上调对冲煤价上涨，公司毛利率有所回升。目前火电边际改善趋势已经确立，维持买入评级。
蓝焰控股：公司煤层气销售稳中有升，气井建造收入大幅增长，新区块逐步投产提升未来业绩空间。伴随居民用气门站价与非居价格并轨，作为非管制气的煤层气售价有望提升，利好公司业绩，维持买入评级。
深圳燃气：公司新增两家下游电厂客户，深圳地区气量增长有保障；而公司异地扩张卓有成效，初具全国性城燃公司规模，未来燃气销量有望增长。另外，将于今年下半年投入运营的LNG 接收站也将成为公司新的利润增长点，业绩弹性较大，维持增持评级。
长江电力：公司水电资产优异，供电业务运营稳定，投资收益的实现可以平滑业绩波动。同时，公司增持三峡水利，积极开拓配售电市场，有望在未来为公司提供新的业绩增长点，维持买入评级。
行业要闻点评
陕西榆林电网下调煤电上网电价，应作特例看待
近日陕西省物价局发布《陕西省物价局关于调整陕西电网电力价格的通知》，将国家重大水利工程建设基金标准降为0.23 分/千瓦时、取消地方水库移民后期扶持资金0.05 分/千瓦时，调整陕西电网榆林地区燃煤机组标杆电价。通过以上相关措施，将陕西电网一般工商业目录销售电价每千瓦时降低3.4 分（榆林电网为3.33 分）。
陕西省火电总装机为3170 万千瓦，此次电价调整主要涉及陕西电网榆林地区10 座燃煤电厂约440 万千瓦装机，度电降幅为2 分钱左右。此前按照国家统一安排，第三批电价调整将主要通过扩大跨省区电力交易规模、降低重大水利工程建设基金25%、督促自备电厂承担政策性交叉补贴等手段降低一般工商业电价。而榆林电网属于陕西地方电力公司，不在国家电网体系内。作为独立地方电网，其通过跨省清洁能源交易或督促自备电厂承担交叉补贴等方式进一步落实降电价的目标存在困难。同时榆林作为我国煤炭主要产区，火电机组盈利能力相对较好。所以我们判断此次榆林降低燃煤机组上网电价属于特例，对于全国火电而言并不具备普适性和代表性。
为了实现两会期间政府工作报告提出的降低一般工商业用电成本10%的目标，国家发改委及相关部门主要通过三步走来实施：第一批在今年4 月，通过降低电网环节收费和输配电价来降低电费430 亿元；第二批在今年5 月，通过增值税税率调整、政府性基金及附加标准降低、期末留抵税额一次性退返等手段降低电费210 亿元，前两批总计已完成降低一般工商业用电价格约7%，距离目标尚有3%的差距。
第一批、第二批政策分别降低陕西榆林电网和陕西电网一般工商业用电价格1.58 分、2.14 分和1.58 分、1.76分。在第三批降电价政策落地后，陕西榆林电网和陕西电网一般工商业用电价格累计已达7.05 分和6.74 分，降电价工作已见成效。
此次陕西降电价政策涉及440 万千瓦煤电机组，主要是神华集团、陕能集团及华电集团等发电集团所属，均不涉及华能国际、华电国际等上市公司。目前推出第三批降低一般工商业用电价格政策的省份主要包括吉林省和陕西省，目前吉林省采取的措施是通过对自备电厂征收0.15 元/千瓦时的交叉补贴来降低终端电价。从国家发改委发布的《利用扩大跨省区电力交易规模等措施降低一般工商业电价有关事项的通知》文件精神来看，吉林省政策符合国家督促自备电厂承担政策性交叉补贴的导向。而陕西榆林电网有其特殊性，其降低燃煤标杆上网电价的政策不具备推广的可操作性，全国范围内火电标杆电价应可保持稳定。
我们认为目前旺季煤价有所承压，火电企业盈利底部改善的趋势已经确立。作为逆周期行业，在市场不确定较大的情况下，火电板块防御性凸显，向下空间较小，向上弹性较大。后续如果不出现因政策放松而导致煤炭价格大幅上涨的情况下，火电仍然有较大配置价值，推荐估值相对较低的华电国际和火电盈利好转叠加在建风电机组稳健增长的福能股份。
天然气产业链寻踪系列（二）：国内需求爆发，进口气历史机遇已至
全球天然气资源极为丰富，国际贸易发展空间较大，去年全球天然气贸易总量1.13 万亿立方米。但是，天然气贸易存在地理位置受限等缺点，导致不同区域间的天然气市场存在较大割裂性。目前全球主要有三种不同的定价机制，分别是气对气竞争、替代能源挂钩、双边协定，同时对应几个相互独立的天然气市场。在国内“煤改气”以及能源消费升级的带动下，我国天然气消费量近几年迎来爆发式增长，但是由于国产气增产较为缓慢，因此进口气在我国天然气供给中的占比近几年明显提升。2017 年，我国天然气进口量达到920 亿方，对外依存度38%。另外，从进口气的结构来看，我国进口气分为进口管道气和进口LNG，管道气近几年由于没有新建管道投产，因此增量不大，而LNG 进口量则取得了明显的增长。尤其是去年，我国LNG 进口量超过韩国，成为全球第二大LNG 进口国。
我国目前已建成中亚A、B、C 线以及中缅线四条天然气进口管道，设计供气能力合计670 亿方/年。另外还有中俄东、西线、中亚D 线在建，三者年设计供气量分别为380 亿方、300 亿方、300 亿方，其中中俄西线2019 年有望通气，2020 年底中俄东线也将投入运营，新增管道短期内难以投产。另外，天然气管道投产后，输气量的提升往往需要10-12 个月的时间，因此我们认为新建管道投产后，短期内进口管道气的供给增量仍然有限。
我国LNG 进口包括长协和短协现货两种形式，其中长协定价方式主要是与JCC 原油价格挂钩，短协和现货则更为看重市场供需。从LNG 进口结构来看，我国LNG 进口主要以长协为主，2017 年占比79%，其余则均为短协及现货。2017 年全年，我国共进口LNG 3813 万吨，同比增长46%，尤其是进入冬季保供期之后，LNG进口量大幅增长，月平均进口达到430 万吨，同比增速51%。
根据我们的测算，2018 年我国天然气仍存在92 亿方左右的供给缺口，冬季保供形势依然严峻，因此我们认为今年冬季国内LNG 价格还将有所上涨。此外，2020 年我国天然气消费量规划达到3600 亿方，在当前国产气及进口管道气增量都较为有限的情况下，我们判断未来两年LNG 进口将成我国天然气保供主力， 2018-2020年我国LNG 进口需求分别为733 亿方、871 亿方、931 亿方。而LNG 接收站作为进口LNG 的重要设施，其盈利能力也将大幅提高，拥有LNG 接收站布局的标的有望充分受益。
