本报告导读：

火电盈利持续改善，关注煤炭长协兑现情况；清洁能源公司盈利分化明显。

摘要：

投资建议维 持公用事业“增持”评级，把握泛新能源运营商的成长性主线，重视1Q23E 盈利超市场预期的细分领域龙头公司：火电转型：国电电力、申能股份；新能源：广宇发展；水电：川投能源。

火电盈利持续改善，关注煤炭长协兑现情况。1Q23 全社会用电量需求增速偏低背景下，火电受清洁能源电量挤出效应影响，机组利用率略有下降（1~2 月累计利用小时数720 小时，同比-39 小时）。1Q23现货煤价及进口煤价均呈下降趋势（1Q23 秦皇岛山西产Q5500 动力末煤平仓均价1114 元/吨，环比-14.8%；印尼卡里曼丹Q3800 动力煤FOB 均价62.9 美元/吨，环比-12.3%），长协煤价总体保持稳定（1Q23CCTD 秦皇岛动力煤长协价726 元/吨，环比+0.2%）。我们预计发改委持续监督下1Q23 长协煤实质执行率有望进一步上升，叠加进口煤/现货煤价下降，火电成本端仍具备持续下行基础。我们预计代表公司1Q23E 盈利修复趋势不改，但受煤炭库存结转等因素影响，火电公司盈利改善幅度或滞后于经营口径煤价变化，1Q23E 火电盈利主要取决于煤炭长协兑现情况：预计国电电力、华电国际等公司盈利好于同业。

风电利用小时回升，新能源运营商业绩增速分化。受资源低基数影响，风电1Q23 利用率总体同比提升趋势确立（风电1~2 月累计利用小时数401 小时，同比+78 小时；光伏1~2 月累计利用小时数182 小时，同比持平）。受新增装机及利用小时数提升双重驱动，我们预计新能源代表公司1Q23E 业绩维持增长趋势，但受新能源项目开发进度及风光装机结构占比等因素影响，新能源运营商盈利增速分化：预计广宇发展业绩增速亮眼。

水电来水差异较大，核电稳定增长。受水库水位偏低及降水量较同期偏少影响，我们预计1Q23 全国水电利用率总体下行（水电1~2 月累计利用小时数364 小时，同比-45 小时）。我们认为1Q23E 水电盈利分化主要与流域地理位置及大型水库调节能力等有关，预计川投能源盈利高增。1Q23E 核电利用率环比改善（核电1~2 月累计利用小时数1209 小时，同比+14 小时），我们预计核电公司（中国核电、中国广核）有望维持稳健增长。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。