报告摘要：

事件:公司发布2022 年年报：全年公司实现营业收入478.49 亿元，同比+26.26%;归母净利润13.53 亿元，同比+686.80%;基本每股收益实现0.3882 元/股；加权平均净资产收益率实现5.57%。公司拟每股派息0.2元，分红比例51.8%。受益于天然气、煤炭、火电销售价格上涨，天然气业务及能源物流业务利润实现增长、电力业务大幅减亏。

价升降本火电大幅减亏，新能源及天然气业务利润提升。2022 年，公司煤电/天然气/气电/绿电分别实现毛利1.15/10.45/4.38/10.59 亿元，毛利率分别为1.83%/14.43%/32.88%/61.62%。盈利的主要因素：1）、火电上网电价0.538 元/度，同比+19.18%，同时煤电成本同比去年-12.33%，煤炭发电毛利率同比去年+20.73pct。2）、天然气业务受气源价格高企，营业收入同比+25.75%，毛利率同比去年+8.11pct。3）、风电、光伏新增装机容量分别为15.45/43.28 万千瓦时，上网电量同比+23.44%/+14.09%，规模扩展增厚业绩利润。

全力推动新能源业务，构建能源新格局。公司加快全国新能源布局，新能源业务拓展至全国11 个省市，实现多个区域的突破性进展，使业务规模核资源储备上升至新高度。推动梅州蕉岭光伏小镇示范项目开工建设；与湛江等4 个市及广州市8 个区开展战略合作，促成广州首个地面大型光伏项目花都炭步渔光互补100MW 光伏项目；台山光伏电站氢能示范项目投产；建立绿色低碳产业基金，新能源项目储备超过8GW，促进“十四五”规划目标的实现。截至2022 年12 月31 日，公司可控发电装机容量为640.59 万千瓦，火电/光伏/风力发电可控装机容量分别为403.45/122.07/115.07 万千瓦，同比持平/+54.92%/15.51%。

盈利预测：综合考虑火电业务大幅扭亏，电价上行，煤炭价格进入下降通道等因素，上调公司评级至“买入”评级。我们预测 2023-2025 年公司实现营业收入分别为 577.21/662.65/765.66 亿元，归母净利润分别为14.36/15.38 /17.05 亿元，PE 分别为 15.45x/14.43x/13.01x。

风险提示：煤炭价格、LNG 价格涨幅超过预期；新能源装机进度不及预期；电价波动超过预期；盈利预测与估值模型不及预期等