投资建议：维持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：电力供需偏紧下价值重估、新能源转型扩张提速，推荐国电电力、申能股份、广州发展、粤电力A，受益标的华能国际、华润电力、中国电力；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：

把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。

事件：国家能源局、国家统计局发布2023 年3 月发电量数据：全社会用电量1～3 月累计同比+3.6%，3 月单月同比+5.9%；全国规上电厂发电量1~3 月累计同比+2.4%，3 月单月同比+5.1%。

3 月经济修复带动用电量增速整体提升。23 年3 月用电量同比+5.9%，增速较1~2 月+3.6 ppts。分产业看，23 年3 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速分别为+17.1%/+6.4%/14.0%/-5.7%，二产电量增速较1~2 月+3.5 ppts，我们预计主要与工业及经济增速回升有关（23 年3月规上工业增加值+3.9%，较1~2 月+1.5 ppts）。23 年3 月社零总额同比+10.6%，较1~2 月+7.1 ppts，消费复苏带动三产用电量高增。23年3 月居民用电转弱，较1～2 月-8.4 ppts，我们预计主要与上年同期高基数（22 年3 月同比+8.8%）以及气温偏高有关，据中国气象局，3 月全国平均气温为6.1℃，较常年同期偏高2.2℃。

需求带动火电电量增速转正，风电电量受基数影响。23 年3 月单月规上电厂发电量同比+5.1%，增速较1~2 月+4.4 ppts，需求改善带动发电量增速明显回升。分电源看，23 年3 月火电由降转升，核电、太阳能增速提升，风电增速回落，水电降幅扩大。23 年3 月新能源发电量增速分化，其中光伏同比+13.9%，增速较1~2 月+4.6 ppts，我们预计主要与1Q23 光伏装机高增，3 月有效出力增加有关；风电同比+0.2%，增速较1~2 月-30 ppts，主要与基数效应有关（22 年1~2月风电同比-7.6%，3 月同比+23.8%）。23 年3 月水电同比-15.5%降幅较1~2 月扩大12.1 ppts，后续汛期来水有待观察（国家气象中心预计呈现旱涝并重，不同流域降水或有明显分化）。23 年3 月核电同比+4.6%，增速较1~2 月+0.3 ppts。23 年3 月火电同比+9.1%，由降转升（1~2 月同比-2.3%），电量需求回升背景下火电贡献明显。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期。