投资要点

事件：2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季报。

2025Q1-3,公司营收23.3 亿元，同比+9.2%；归母净利润1.8 亿元，同比-20.4%；其中2025Q3 公司营收8.1 亿元，同环比分别+1.5%/+8.0%，归母净利润1.0 亿，同环比分别-24.9%/+10849.2%。

利润端：费用率有所下降。2025Q1-3 公司毛利率、净利率分别11.6%/7.6%，同比分别-3.1pcts/-2.8pcts，我们认为主要今年自发电和自供水量有所下降，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）和财务费用率（-0.5%）有所降低，管理费用率（2.7%）和研发费用率（0.3%）有所上升，四项费用率总体下降0.1pct，略微提升公司的盈利能力。

“十五五”期间城市更新带动地下管网投资景气回升。2025 年10月24 日的中共中央新闻发布会上，国家发改委党组书记、主任郑栅洁预计“十五五”时期将建设改造地下管网超过70 万公里，新增投资需求超过5 万亿元。公司有望受益于城市供水管道的更新。

盈利预测与投资评级:

我们预测公司2025-2027 年营收分别为31.0/33.7/36.2 亿元，归母净利润分别为1.9/2.1/2.2 亿元，对应PE 分别为29/27/25 倍，维持“增持”评级。

风险提示：

新业务开拓不及预期；来水不及预期的风险。