报告摘要：

概述：15年营收略升，净利下滑； 主营电力和供水增长较乏力。预测由于16年是来水丰年，业绩将有小幅改善。看点在于：1 国企改革预期2 钒矿 3 2016 丰水年

从收入结构来看，公司有三块业务：电力、自来水和施工劳务。12.7 亿营收中，占78%的电力贡献营收9.90 亿元，同比增加3.84%，产品毛利率为14.73%，同比减少3.62%；（点评：预测16 年全社会用电量略降；来水预期丰沛，利好水电业务）。占主营8.6%的自来水贡献营收1.09 亿元，同比增加1.88%，该产品毛利率为25%，同比增加0.48%。（点评：基本垄断了遂宁的供水业务，预测16 年基本不变）；施工劳务贡献营收1.57 亿元，同比减少10.34%，毛利率为8.71%，同比增加0.88%。钒矿业务未有明显贡献。

年报关键数据：15 年实现营业收入12.68 亿元，同比增加1.85%；归属于上市公司股东的净利润8908.52 万元，同比减少8.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8131.98 万元；经营活动产生的现金流量净额2.06 亿元，同比增加13.11%。EPS 为0.27 元，同比减少10%。

为何eps/净利下降？尽管营业收入小幅增加，但明星电力的费用增幅却更大，主要原因是公司自发量减少，外购电成本增加。另一方面15 年水管网的维修费用上升明显。国企改预期：《四川国企改革方案》、《四川国企改革方案名单时间表》陆续出台，且有加速趋势。里面提到：支持产业相近、行业相关、主业相同的国有企业通过合并、划转、并购等多种方式进行重组。四川电力公司旗下的上市公司可能保留一个电力资产平台，其它的上市公司可能以市场化的运作等方式退出。另外，前海人寿的举牌也显示出资本市场对于明星国企改预期的看好。

公司钒矿资源储量丰厚，潜力巨大。公司100%控股奥深达矿业公司（控股四川汇明矿业和陕西金盾公路建设投资公司）。所属山阳县杨洼钒矿矿石资源量为973.80 万吨，五氧化二钒资源量为7.3315 万吨。以国际市场最低价10 万每吨来测算，该矿产资源价值达70 亿。目前钒矿业务尚未贡献利润，后续值得期待。

估值与财务预测：预计公司未来三年的营业收入分别为14.43、15.90、17.31 亿元，归属于母公司的净利润能达1.18、1.24、1.29 亿元，EPS 分别为0.36、0.38、0.40 元。增持评级。

风险提示：整合风险；行业竞争加剧等。