事件：2025 年4 月29 日公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入6275.90 亿元，同比-15.73%；实现归母净利润16.66 亿元，同比-88.19%；实现扣非归母净利润-54.09 亿元。2025 年一季度公司实现营业收入1408.60 亿元，同比-1.55%；实现归母净利润30.23 亿元，同比+11.40%；实现扣非归母净利润28.50 亿元，同比+34.38%。

新能源汽车销量增速较快，期间费用率略有增加：2024 年公司全年实现整车批售401.3 万辆，终端零售463.9 万辆，其中自主品牌表现突出，零售274.1万辆，占比提升至60%；新能源汽车零售136.8 万辆，同比增长30%；海外市场零售108.2 万辆，同比增长2.6%。2024 年销售费用率3.20%，同比-0.13pct；管理费用率3.36%，同比+0.10pct；研发费用率2.81%，同比+0.34pct。

调整业务布局，发力海外市场：在业务布局方面：一是重组大乘用车板块，推动荣威与飞凡品牌融合，完善插混产品线；智己汽车发布智慧数字底盘技术及新品；五菱实现第200 万辆新能源车下线；上汽大通推出全新皮卡车型。二是合资板块加速转型，上汽大众推进ID 系列智能化，上汽奥迪开启本土化开发，上汽通用优化产品结构。三是海外业务持续拓展，在欧洲市场销售超24万辆，同时开拓南非等新兴市场，推进埃及当地企业地产化合作。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润111.12/124.06/151.27亿元，对应PE 分别为16.92/15.15/12.43 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品推出进度不及预期；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。