事件：2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年报以及2025 年一季报，2024 年公司营收6275.90 亿元，同比-15.73%，归母净利润16.66 亿元，同比-88.19%，扣非归母净利润-54.09 亿元，同比由盈转亏；2025Q1 营收1408.60 亿元，同比-1.55%，归母净利润30.23 亿元，同比+11.40%，扣非归母净利润28.50 亿元，同比+34.38%。

2024 年业绩筑底，计提减值轻装上阵。营收端，公司全年销量401.30 万辆，同比-20.07%，销量减少导致公司营收同比-15.73%。利润端，2024 年公司毛利率9.38%，同比-0.81pct，主要系行业竞争加剧，公司对上汽通用及其控股子公司和其他事项进行资产减值计提71.30 亿元（含转回），导致公司全年业绩发生下滑。2024 年公司净利率0.95%，同比-1.81pct。

2025Q1 销量有所回暖，业绩实现同比提升。2025Q1 公司销量94.5 万辆，同比+13.3%，营收同比-1.55%，或系产品终端价格调整所致，公司单车营收14.91 万元，同比-2.24 万元。2025Q1 公司净利率2.91%，同比+0.86pct，净利率有所提升，主要系公允价值变动15.67 亿元，同比+15.48 亿元。费用率方面，2025Q1 公司期间费用率8.74%，同比-1.78%，其中管理费用率分别为3.17%，同比分别-0.19pct，或系公司内部整合带动费用率下行，整体经营效率有所提升。

内外部转型加速，触底反弹可期。内部转型方面，公司成立大乘用车板块并将荣威、名爵、飞凡、上汽国际、研发总院、零束科技和海外出行板块合并，同时进行内部竞聘，提升自主板块整体研发与运营效率。外部合作方面，公司与华为联合发布全新品牌“SAIC 尚界”，定位中高端智能电动汽车，主要面向家庭用户、年轻白领等核心消费群体，品牌首期将投入60亿元打造专属超级工厂，尚界也将拥有超过5000 人的专属团队，首款车型预计将于2025 年秋天上市，尚界整车生产和电池配套项目已于4 月29日正式落户临港新片区并将于5 月开工。公司内部改革与外部合作并进，销量与业绩有望实现触底反弹。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年营收为 6778.40、7153.30、7646.73亿元，归母净利润 95.82、127.12、151.98 亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动风险。