公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现总营收2996 亿元，同比+5.2%，归母净利60.2 亿元，同比-9.2%。

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2Q25 销量同环比增长，改革成效持续显现。2Q25 集团销量111 万辆，同比+12%，环比+17%，销量实现同比增长，其中增量主要来自上汽通用、上汽乘用车。2Q25 总营收1,587 亿元，同比+12%，环比+13%。2Q25 联合营投资收益10.9 亿元，同比+10.8 亿元，环比-4.5 亿元。公司2Q25 实现归母净利29.9亿元，同比-23%，环比-1.0%。

1H25 上汽乘用车盈利能力大幅改善，经营基本面向好。2025 年初，公司组建“大乘用车板块”，通过组织架构调整，整合协同研发、营销、渠道等资源，实现降本增效。1H25 公司母公司报表剔除投资收益后的净利润为-13.9 亿元，同比+12.4 亿元，环比+0.2 亿元。随着下半年大乘用车多款重点新车上市（尚界H5、荣威M7 DMH、全新MG4）、以及海外市场的持续开拓，大乘用车板块经营有望持续改善，预计2025 年销量88 万辆，同比+21%。

尚界H5 开启预售，开启第二增长曲线。2025 年8 月25 日，公司与华为鸿蒙智行模式合作下首款车型尚界H5 正式开启预售，预售价16.98-20.98 万元，尚界H5 开售18 小时小定破5 万台，市场反响热烈。尚界H5 预计4Q25 上市，2026 年有望推出两款尚界新车。尚界作为鸿蒙智行“五界”中首个进入经济型车市场的品牌，市场空间大、销量天花板高。上汽与华为分工合作，形成优势互补，上汽在制造、供应链等方面具备丰富经验，华为赋能智能化、广宣、产品定义等方面，尚界潜在竞争力强，结合市场空间，对尚界销量展望乐观。

公司燃油+新能源双轮驱动，基本面边际变化优。1）燃油上，公司燃油车占比超60%，2026 年新能源购置税政策变化利好燃油基本盘；2）新能源上，尚界新车周期即将开启，此外，25H2 公司还具备智己LS6 增程版、智己LS9、AUDI E5 Sportback 等新能源新车，有望推动公司新能源销量增长。此外，公司大乘用车板块全面深化改革，降本增效已初见成效。根据后文盈利预测，公司2025 年PE 15.4 倍、PB 0.7 倍， 估值水平较低，具备较优投资价值。

投资建议：综合考虑上述基本面改善以及公司1H25 实际的财务情况，我们将公司2025-27E 营收预测由6,462 亿、7,212 亿、7,802 亿元上调为6,651 亿、7,610亿、8,185 亿元，2025-27E 归母净利由120 亿元、148 亿、169 亿元上调为143亿、173 亿、200 亿元，对应PE 15、13、11 倍。结合可比公司估值水平，同时考虑到公司新能源转型进度，给予公司2025 年20 倍PE，对应目标价24.84元，目标空间30%，维持“强推”评级。

风险提示：华为合作进度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。