核心观点

销量利润同比增长，终端零售领跑行业。2025 年三季度，公司实现整车批售114.1 万辆，同比增长38.7%；实现营业总收入1694 亿元，同比增长16.2%，归母净利润20.8 亿元，同比增长644.9%。2025 年前三季度，公司实现整车批售319.3 万辆，同比增长20.5%，终端零售337.8 万辆，继续在国内行业领跑；实现营业总收入4689.9 亿元，同比增长9.0%，归属于上市公司股东的净利润合计81 亿元，同比增长17.3%，归母扣非净利润71.2 亿元，同比增长578.6%；经营活动产生的现金流量净额319.4 亿元，同比增长70.9%。

新三驾马车“加速跑”。上汽集团加强全面深化改革，提高运营管理效率，努力打造“自主品牌、新能源、海外市场”新三驾马车，驱动公司销量与业绩增长。1-9 月，上汽自主品牌累计销量达204.4 万辆，同比增长29.2%，占公司销量比重达64%，较去年同期提升4.3 个百分点；上汽乘用车公司销售59.6 万辆，同比增长23.8%，国内市场销量实现翻倍增长。1-9 月，上汽新能源车累计销售108.3 万辆，同比增长44.8%，9 月份单月销售19 万辆，创下历史新高。1-9 月，上汽海外市场累计销售76.5 万辆，同比增长3.5%，其中新能源汽车在海外的销量达到21.5 万辆，同比增长69.7%。

构建技术底座，销量突破向上。上汽在电动化和智能化领域已形成了近26000 项有效专利，涵盖电池、电驱和智能车全栈解决方案的“技术底座”。今年以来，半固态电池、“银河”全栈智能车解决方案、数字底盘、DMH 超级混动、 “端到端”智驾大模型、“手车互联”智能座舱等一系列行业领先技术正在加速量产上车，近期，新一代智己LS6、全新MG4、尚界H5 等多款重磅智电车型纷纷上市，以鲜明的技术标签与精准的用户定位获得市场好评，带动上汽整体销量持续突破向上。

盈利预测与投资建议

我们预计2025/2026/2027 年， 上汽集团的销售收入分别为6632.11/7268.16/7920.64 亿元，分别同比增长6%/10%/9%；EPS 分别为0.76/1.05/1.32 元，对应PE 分别为21/15/12 倍。我们看好上汽集团作为国企龙头，做大做强自主乘用车板块，维持“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期，和华为合作的进度不及预期，海外市场政治风险，汽车原材料价格上涨。