事件：2025 年11 月28 日，上交所与中证指数有限公司联合宣布，调整上证50、上证180、上证380、科创50 等指数样本，上证50 指数此次更换4只样本，新调入包括上汽集团，调整将于12 月12 日收市后生效。

海内外销量持续复苏，重返上证50 指数。2024 年，上汽集团经历显著的经营压力，销量方面，自主乘用车销量同比下滑28.3%、合资品牌中上汽通用销量腰斩。2024 年12 月，上汽集团被调出上证50 指数样本股。2025 年以来，公司销量稳步复苏，1-11 月合计销量达410.8 万辆，同比+16.4%，其中，11 月销量46.1 万辆，位居中国品牌第二，连续4 个月实现环比正增长。公司充分受益于出海崛起，10 月出海销量占行业份额仅次于奇瑞，1-11 月出海销量达96.9 万辆，同比+3.4%，其中，11 月销量10.7 万辆，同比+13.9%。其中，MG 品牌为欧洲市场销量最好的中国品牌，今年累计交付28.5万辆，同比增长超25%。此外，上汽通用/上汽通用五菱/智己汽车品牌销量回暖显著，内部板块结构调整、资源整合等措施成效逐渐显现。

股价历经深度回调，估值低位兼具催化预期。据乘联会初步预测，11 月乘用车零售销量约 225 万辆，同比下降 8.7%、环比持平，我们认为乘用车板块前期充分回调，上行动能或弱化但悲观预期已逐渐磨底。个股层面，公司近年经历两次华为车带来的高点，后续自8 月25 日尚界H5 发布落地后回落，叠加板块回调，市值从年内高点回调近30%。公司当前PB 仅0.60，Wind一致预期25/26 PE 分别为15.6/12.8，估值低于行业平均。我们认为海外利润预期有望充分支撑当前估值安全边际，重点关注股价底部配置机遇。

华为合作推进，新车上市有望贡献弹性。2025 年2 月，上汽与华为签署深度合作协议，打造尚界品牌，首款车型H5 于8 月25 日开启预售，并于9 月23 日正式发布，上市43 天交付量突破10000 辆。9-10 月，尚界H5 销量分别为5712、12029 辆，实现持续增长。2026 年，尚界品牌还将推出多款新车，有望通过技术下沉扩大用户基盘，为销量估值带来增量弹性。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收6514.3/7398.3/8220.4 亿元，同比+3.8%/+13.6%/+11.1%，实现归母净利润113.9/134.5/155.1 亿元，同比+583.6%/+18.1%/+15.3%，给予“推荐”评级。

风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。