观点聚焦

投资建议

乘用车内需β偏弱，我们相对看好更具韧性的中高端新能源市场，及体验升级驱动的混动市场增长机遇，建议关注龙头反扑、后发车企进攻、智驾升级三大主线。

理由

消费结构有所下沉，纯电接棒混动实现高增，品牌突围赛持续。

分结构看，价格竞争及以旧换新共同作用下，2025 年新能源乘用车消费结构总体呈下沉趋势，10 万元以下占比提升明显。分动力类型看，新能源渗透率增速放缓，纯电接棒混动实现较快增长，其中纯电大众市场如期兑现高增，混动中高端市场高基数下延续增长。分格局看，新能源格局仍在洗牌期，竞争仍较为激烈，龙头份额有所下滑，其他品牌积极突围。

总量压力犹存，看好具备韧性的中高端新能源市场。向前展望，我们判断1Q26 国内车市面临优惠政策退坡和需求透支的压力，销量或有所承压；但考虑到国家对内需的支持政策，2026 年乘用车国内销量或呈现前低后高走势。我们判断燃油市场替代仍未完成，新能源或仍可维持双位数同比增速，具体来看：1）我们较看好补贴透支程度和购置税优惠退坡影响较小的中高端新能源市场；2）伴随更多纯电车企入局混动+大电池方案上车，我们认为新品周期有望带动混动渗透率继续提升。

格局仍存变数，高阶智驾或迎拐点。基于当前白热化竞争态势，我们认为可重点关注2 个格局变化趋势：1）关注新能源龙头车企战术调整后的出牌机遇；2）关注新能源后发车企的反转机会。此外，我们认为伴随L3 试点开启，高阶智驾表现或逐步成为车企的价值增量，下半场智能化竞争或逐步开启，我们建议重点关注智驾能力具备差异化竞争优势的车企。

盈利预测与估值

建议关注：1）新能源龙头战术调整机遇：理想汽车、比亚迪；2）新能源后发车企反转机会：奇瑞汽车、长城汽车、长安汽车、上汽集团、吉利汽车等；3）具备品牌优势和科技属性的车企：赛力斯、零跑汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等。

风险

价格竞争激烈化，消费政策支持不及预期，智驾进度不及预期。