事件：4 月24 日，国金证券披露年报和一季度报，业绩超出预期。2024 年公司实现营收66.6亿元，同比-1.0%；归母净利润16.7 亿元，同比-2.9%。4Q24 公司营收23.7 亿元，同比/环比+39.5%/+46.9%；归母净利润7.8 亿元，同比/环比+61.0%/+77.0%。2024 年公司的加权平均ROE 为5.04%，较去年同期 -0.35 pct。1Q25 公司营收18.9 亿元，同比/环比+27.1%/-20.5%；归母净利润5.8 亿元，同比/环比+58.8%/-25.0%。2025 年Q1 公司的加权平均ROE 为1.71%，较去年同期+ 0.59 pct 。

加速构建 AI 投顾生态，市占水平有所提升。2024 年，公司财富管理业务以客户需求为原点，深度融合专业投研叠加智能算法引擎，加速构建智能服务产品 AI 投顾、国金 50&国金 100 基金投顾、资产配置、风险预警等全场景化财富管理解决方案。2024 年公司经纪业务收入19.1 亿元，同比+15.7%。4Q24 公司经纪业务收入7.4 亿元，同比/环比+76.1%/+90.3%。2024年，公司股基成交额 8.59 万亿，市占率1.47%，同比上升0.20pct。

1Q25 公司经纪业务收入6.1 亿元，同比/环比+58.3%/-18.2%。期末，公司代理买卖证券款规模374.0 亿元，与年初基本持平。公司代理买卖证券款规模维持较高水平，后续有望对经纪业务收入及市占水平形成催化。

加大新质生产力行业的企业布局力度，1Q25 投行业绩承压。2024 年，公司紧跟政策导向，提高执业质量，布局符合新质生产力行业的企业，并继续坚持强化项目管理水平。2024年公司投行业务收入9.1 亿元，同比-32.0%。4Q24 公司投行业务收入2.5 亿元，同比/环比+4.9%/+23.7%。2024 年公司 IPO/再融资/债券承销规模分别为21.5/78.6/1176.4亿元，同比-69.9%/-25.4%/+8.4%，市占率分别为3.2%/3.8%/0.8%，行业排名第10/7/21名。1Q25 公司投行业务收入1.2 亿元，同比/环比-44.8%/-49.8%。1Q25 公司债券承销规模为235.6 亿元，同比-13.2%，市占率为0.7%，行业排名第21 名。

自营业务近两个季度均表现优异，1Q25 自营投资资产规模明显上行。2024 年公司积极把握类固收、权益品种交易机会。债券方面，不断完善 FICC 全业务链布局；权益方面，实施指数投资与高价值个股投资相结合的投资策略。2024 年公司自营投资净收益19.1 亿元，同比+16.9%。4Q24 公司自营投资净收益7.9 亿元，同比/环比+78.5%/+80.7%。

1Q25 公司自营投资净收益6.2 亿元，同比/环比+43.1%/-21.8%。期末，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别492/429 亿元，较年初+64.7%/+77.9%；公司投资杠杆率1.44 倍，较年初+0.55 倍。我们看好后续资本市场改善对于公司自营业绩的催化。

投资分析意见：维持国金证券“增持”评级。根据年报及一季报表现，我们调整公司2025-2027 年盈利预测，2025-2027E 归母净利润为18 亿元、21 亿元、24 亿元（原预测2025-2026 年预测为17、18 亿元），同比分别+10.1%、+15.7%、+10.6%。截至2025 年4 月25 日，公司最新收盘价对应25 年动态PB 为0.87x。公司坚持“做大做强”的战略方向与“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，后续有望打造投行、投资业务的差异化优势。我们维持公司“增持”评级。

风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2025年3 月21 日，上交所对公司出具《关于对国金证券股份有限公司及程超、宋乐真予以纪律处分的决定》。2024 年9 月12 日，厦门证监局对公司出具《厦门证监局关于对国金证券股份有限公司、王学霖、阮任群采取出具警示函措施的决定》。