投资要点

事件：国金证券公告2025 年中报。公司上半年实现营业收入38.6 亿元，同比+44.3%；归母净利润11.1 亿元，同比+144.2%；对应EPS 0.30 元，ROE 3.2%，同比+1.9pct。第二季度实现营业收入19.8 亿元，同比+65.6%，环比+4.8%；归母净利润5.3 亿元，同比+500%，环比-9.4%。

受益于市场交投活跃，经纪业务收入大幅增长。上半年公司实现经纪业务收入12.1 亿元，同比+56.7%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重32.2%。经纪业务收入增长主要是由于市场交投活跃，全市场日均股基交易额15703 亿元，同比+63.3%。公司两融余额300 亿元，较年初-2%，市场份额1.6%，较年初持平。截至25H1 全市场两融余额18505 亿元，较年初-0.8%。

投行业务收入小幅下滑，债券承销表现较好。上半年公司实现投行业务收入4.0 亿元，同比-13.8%。股权业务承销规模同比-90.3%，债券业务承销规模同比+40.8%。股权主承销规模10.2 亿元，排名第30；其中IPO1 家，募资规模3 亿元；再融资3 家，承销规模7 亿元。债券主承销规模663 亿元，排名第21；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为536 亿元、68 亿元、22 亿元。IPO 储备项目11 家，排名第9，其中两市主板1 家，北交所8 家，创业板1 家，科创板1 家。

资管规模稳健提升，业务收入显著增长。上半年公司实现资管业务收入0.6 亿元，同比+45.2%。截至2025H1 资产管理规模1610 亿元，较年初+7.2%。

投资收益同比大幅提升。上半年公司实现投资收益（含公允价值）11.9亿元，同比+71.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）12.3 亿元，同比+64.4%。

盈利预测与投资评级：结合公司2025H1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为24.14/25.63/27.81 亿元（前值为18.50/19.85/21.62 亿元），分别同比+45%/+6%/+9%，对应2025-2027年PB 为1.06/1.01/0.95 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。