2025 年中报概况:国金证券2025 年上半年实现营业收入38.62 亿元，同比+44.28%；实现归母净利润11.11 亿元，同比+144.19%；基本每股收益0.301 元，同比+144.72%；加权平均净资产收益率3.24%，同比+1.85 个百分点。

点评：1.2025H 公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现下降，资管业务净收入占比持平。2.股基交易额市场份额持续增长，代买、代销净收入增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+56.68%。3.股权融资业务周期性波动，债权融资规模增幅明显扩大，合并口径投行业务手续费净收入同比-13.85%。4.券商资管业务保持快速增长，公募基金业务收入贡献下降，合并口径资管业务手续费净收入同比+47.62%。5.权益及固收自营均获得较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+116.76%。6.两融余额及市场份额保持稳定，股票质押规模出现回升，合并口径利息净收入同比+16.15%。

投资建议:报告期内公司财富管理业务客户规模稳步提升，品牌深受新生世代客户喜爱，代理股基交易额市场份额持续增长，代买净收入增幅优于全市场日均股票成交量增幅，代销净收入增幅较为显著，两融余额市场份额保持稳定；股权融资业务虽受项目周期影响有所波动，但债权融资业务保持快速增长，投行业务整体实力仍排名行业前列并领跑中小券商，展现出较强的业务韧性；自营业务实现较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著改善。预计公司2025、2026 年EPS 分别为0.56元、0.60 元，BVPS 分别为9.53 元、9.94 元，按9 月9 日收盘价9.90 元计算，对应P/B 分别为1.04 倍、1.00 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差