2021 年电动车销量超市场预期， 2022Q1 国内需求强劲，淡季不淡。

2021 年全球电动车销631 万辆，同比+119%，其中国内（含出口）、海外电动车分别销352/300 万辆，同比+158%/+78%；2022Q1 国内、海外分别销126/83 万辆，同比+139%/+39%，国内终端需求强劲，维持同比高增。我们所选的95 家企业2021 年总营收23134 亿元，同比+31%，归母净利润1244 亿元，同比+95%。其中2021Q4 归母净利润359 亿元，环比+14%；2022Q1 板块收入6664 亿，同比+33%，环比-6.55%，归母净利润509 亿，同比+108%，环比+42%，同比增速亮眼，其中各环节龙头表现突出，具备价格弹性的上游、锂电中游盈利大增。

2021 年子版块业绩同比高增长，锂电中游环节表现亮眼，2022Q1 上游业绩环比高增长，电池端盈利承压：2021 年扣非归母净利润增速同比排序分别为铜箔(1203.59%)>正极(897.44%)>上游材料(399.62%)>六氟磷酸锂及电解液(322.73%)>结构件(260.95%)>锂电设备(241.17%)>负极(231.11%)>电池(165.70%)>隔膜(148.75%)>核心零部件(49.78%)>整车(37.98%)。2022Q1 扣非归母净利润环比增速排序：整车(419.70%，剔除长安汽车)>上游材料(113.89%)>核心零部件(79%)>六氟磷酸锂及电解液(55.20%)>正极(54.61%)>负极(26.99%)>铜箔(21.26%，剔除中一科技)>隔膜(11.13%)>结构件(5.07%)>锂电设备(-2.48%)>电池(-76.77%)，整车由于折旧摊销减值等多集中在Q4 计提，因此环比增速较高。

2021 年行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先，2022Q1 上游材料、电解液等价格弹性环节盈利水平环比进一步提升：2021 年板块整体毛利率为15.06%，同比微增0.65pct，其中隔膜、上游材料、铜箔等环节增速领先；归母净利率5.38%，同比+1.78pct。 2022Q1 淡季不淡，毛利率为17.22%，同比增加2.51pct，环比增长3.24pct，其中上游材料、电解液环节环比大幅提升；归母净利率7.64%，同比增加2.76pct，环比增长2.60pct；期间费用率6.07pct，同比下降1.17pct，环比上升0.29pct。

2021 年行业运营能力提升；2022Q1 行业因备货需求，存货较年初明显增长，现金流同环比显著下滑：2021 年末板块整体应收账款为2896.47 亿元，较年初增加21.30%；预收款项979.71 亿元，较年初增长45.51%；存货达到3452.86 亿元，较年初增长37.97%。现金流方面，2021 年板块经营活动净现金流为2367.22 亿元，2020 年同期为1558.43 亿元。2022 年Q1 板块应收账款3198.62 亿元，较年初增长10.43%；存货4136.08 亿元，较年初增长19.79%，主要系原材料上涨下备货所致，经营活动净现金流为13.56 亿元，同比下降93.11%，环比下降98.79%，

投资建议：核心公司估值回落到今年12-30 倍，明年9-22 倍，已处于历史底部，Q2 增速受疫情影响虽有放缓但仍可持续向上，全年维持普遍70-100%高增长，我们看好电动车板块反转。看好电池环节龙头宁德时代、其次亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注二线蔚蓝锂芯；其次为明年持续紧缺的全球龙头隔膜（恩捷股份）、负极（璞泰来）以及低估值的电解液（天赐材料、新宙邦）；再次为近期受益于电池技术升级高镍三元正极（容百科技、当升科技、中伟股份、华友钴业）、磷酸铁锰锂（德方纳米）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）；第四为上游资源锂（关注赣锋锂业、天齐锂业），铜箔（推荐嘉元科技）等。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑