事件1:乘联会发布2022 年6 月新能源乘用车销量数据,其中零售销量53.2 万辆,同比增长130.8%,环比增长47.6%;1-6 月国内新能源乘用车零售224.8 万辆,同比增长122.5%。

事件2:中国汽车动力电池产业创新联盟发布数据显示,2022 年1-6 月,我国动力电池装机量为110.12GWh,同比增长109.8%。其中,6 月装机量为27GWh,同比增长143.3%,环比增长45.5%。

事件3:公司发布公告全资子公司西藏诺德拟以2.5 亿元收购道森股份(603800.SH)5%股份。同时披露与道森股份签署战略合作协议。

锂电铜箔受新能源汽车与动力电池高景气支撑。锂电铜箔是锂电池中负极集流体,是影响锂电池综合性能的重要部件。锂电铜箔的下游应用集中于锂离子电池。锂离子动力电池主要应用于新能源汽车。2022 年国内新能源乘用车销量保持高速增长,全球动力电池出货量增速明显,我们预计锂电铜箔市场规模也将保持较高速度增长。公司是国内锂电铜箔头部企业,随着新能源汽车和动力电池高速发展,下游需求提升,锂电铜箔产品有望保持高速增长。

产能持续扩张,加工费保持高位,有望量利齐升。公司2021 年底具备铜箔产能4.3 万吨,其中包括青海铜箔基地在产产能3.5 万吨/年,惠州铜箔基地在产产能0.8 万吨/年。根据公司2021 年年报,青海基地2021 年在建产能1.5 万吨/年,筹建产能1.5 万吨/年,建成后总产能将达到6.5 万吨/年;惠州基地现有1.2 万吨/年的产能已开始量产;公司已于湖北黄石新建10 万吨产能基地。上述三个生产基地新建产能全部完成后,公司未来产能将达到18.5 万吨/年。根据公司公告的投资者交流情况,公司2022 年底整体产能可达到7 万吨。因为铜箔扩产对设备投入规模要求高、投资强度大,约8 亿元/万吨,核心设备阴极辊等依赖进口,海外设备厂商交付周期长,新增产能周期约为1.5-2 年,头部公司新增产能有限,我们预计公司新增产能利用率将保持较高水平。随着动力电池需求增长,锂电铜箔仍将处于供不应求局面,其加工费预计将维持较高水平。其中,超薄铜箔享有更高的加工费技术溢价,公司在极薄铜箔上有技术优势,随着4.5μm 和6μm 产品出货占比提升,公司有望迎来量利齐升。

与道森股份战略合作支撑产能落地,夯实成长基础。公司与道森股份签署战略合作协议:1)道森股份优先满足诺德股份扩产计划中的设备需求,保障诺德股份产能设备及产能周期的需求;2)双方共同在锂电铜箔领域开展技术合作,包括滤波设备、3μm 极薄铜箔产品和复合铜箔产品等。道森股份发布公告拟收购洪田科技51%股权,洪田科技是国内少有实现锂电铜箔阴极辊量产的企业。目前锂电铜箔供应紧张,若道森股份完成收购洪天科技股权,本次战略合作将有效支撑公司新增产能的顺利落地,为产销量保持高速增长夯实基础。

盈利预测:公司作为国内锂电铜箔制造龙头企业,成长性高、业绩确定性强,未来发展前景广阔。公司新增产能陆续建成投产、极薄铜箔出货占比提升,有望伴随着新能源汽车及动力电池等行业景气实现高速发展。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为72.42、110.80、137.05 亿元,归母净利润分别为8.68、12.86、15.42 亿元,对应EPS 分别为0.62、0.92、1.10,对应PE 倍数分别为18x、12x、10x。给予“增持”评级。

风险提示:新能源汽车销售不及预期;动力电池出货量不及预期;新产能投产进度不及预期;竞争加剧导致价格战;系统性风险。