事件

4 月18 日公司发布2024 年报，实现营收329.66 亿元，同比-1.58%；归母净利润为10.04 亿元，同比-57.64%。4Q24 收入为114.07 亿元，环比+33.10%，同比+33.04%；归母净利润为5.99 亿元，环比+66.41%、同比-39.52%。

点评

价格上涨，业绩环比显著改善。4Q24 公司销量环比下降，主要产品稀土氧化物、稀土金属和磁性材料销量分别环比-20.57%/-28.62%/-18.42%至5821/7664/13846 吨。价格上涨弥补销量下降，4Q24 氧化镨钕价格、钕铁硼（N35）价格分别环比+6.86%、+3.81%至416.27 元/公斤、137.50 元/公斤。成本方面，4Q24 公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+6.22%。价格涨幅大于成本，4Q24 公司毛利、毛利率分别环比+56.00%、+1.84pct 至14.29亿元、12.53%。

期间费率保持平稳，研发保持高投入。4Q24 公司期间费用环比+32.75%至5.31 亿元，期间费率环比-0.01pct 至4.66%；其中销售、管理费率分别环比持平/-0.41pct 至0.11%/2.80%。公司持续保持高研发水平，4Q24 研发费率环比+0.74pct 至1.35%。4Q24 公司资产负债率为37.96%，仍处较低水平，资本结构维持良好。

降本增效推进，单位成本有所下降。公司实施能耗指标优化提升行动，焙烧、灼烧、金属电解等工序电耗大幅降低。各生产企业自主降本意识不断增强，吨稀土加工成本同比降低5.1%。

磁材、稀土电机业务持续推进。2024 年公司实施北方磁材扩产改造项目；北方嘉轩实现稀土永磁电机批量化生产，生产永磁电机29 兆瓦，补齐磁材合金-磁体-永磁电机产业链断点。

稀土价格看涨，战略价值进一步提升。出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27 年营收分别为348/405/458 亿元，归母净利润分别为21/25/35 亿元，EPS 分别为0.58/0.69/0.97 元，对应PE 分别为40/34/24 倍。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。