事件

4 月29 日公司发布2025 年一季报，实现营收92.87 亿元，环比-18.58%，同比+61.19%；归母净利润为4.31 亿元，环比-28.10%，同比+727.30%；扣非归母净利润为4.35 亿元，环比-31.57%、同比显著增加。

点评

销量显著增长，毛利率有所下滑。1Q25 公司销量环比显著增加，主要产品稀土氧化物、稀土金属和磁性材料销量分别环比+81.39%/+47.83%/+16.76%至10558/11330/16166 吨。价格小幅上涨，1Q25 氧化镨钕价格、钕铁硼（N35）价格分别环比+3.20%、持平至429.58 元/公斤、137.50 元/公斤。成本方面，1Q25 公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+4.70%。成本涨幅大于售价，1Q25 公司毛利、毛利率分别环比-27.15%、-1.32pct 至10.41 亿元、11.21%。

降本增效推进。1Q25 公司期间费用环比-34.27%至3.49 亿元，期间费率环比-0.90pct 至3.76%；其中销售、管理费率分别环比持平/-0.16pct 至0.12%/2.64%。1Q25 公司资产负债率为37.69%，环比-0.27pct,仍处较低水平，资本结构维持良好。

稀土价格看涨，战略价值进一步提升。出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27 年营收分别为348/405/458 亿元，归母净利润分别为21/25/35 亿元，EPS 分别为0.58/0.69/0.97 元，对应PE 分别为40/34/24 倍。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。