北方稀土2024 年实现营收329.66 亿元（yoy-1.58%），归母净利10.04 亿元（yoy-57.64%），扣非净利9.01 亿元（yoy-61.12%）。其中Q4 实现营收114.07 亿元（ yoy+33.04% ， qoq+33.10% ）， 归母净利5.99 亿元（ yoy-39.52%， qoq+66.41% ）。2025 年Q1 实现营收92.87 亿元（yoy+61.19%、qoq-18.58%），归母净利4.31 亿元（yoy+727.30%、qoq-28.10%），扣非净利4.35 亿元（yoy+11622.98%）。考虑到稀土行业或至景气拐点，25Q1 市场开始回暖，维持增持评级。

价格下跌及资产减值影响24 年业绩表现，25Q1 市场回暖2024 年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy-7.26%/-1.6%/+19.84%/+17.72%。受稀土价格下跌影响，公司整体毛利率同比下降，稀土原材料、稀土功能材料毛利率分别为8.63%/17.56%，分别yoy-9.5pct/-5.45pct。此外，2024 年公司计提资产减值3.57 亿元，影响业绩表现，而25Q1 未计提。随着稀土价格回暖，存货对公司资产减值的影响将逐步消除。25Q1 公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy+33.99%/+1.25%/+56.5%/40.88%，亦体现出下游需求改善。

供需大概率将改善，25 年稀土或至景气拐点

24Q3 稀土价格已接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立。24 年累计开采及冶炼指标分别同比+5.88%/+4.16%，增速分别同比下滑15.5 pct/16.6pct，国内供给收紧明显。国内配额增速下降叠加海外供给出现扰动，全球稀土供应端增速收缩趋势已经显现，而以人形机器人为代表的新兴领域逐步打开稀土未来需求成长空间。我们假设25 年缅甸供应减量但26 年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25-26 年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%；供需关系大概率改善，25 年行业或至景气拐点。风险在于如果国内配额增速大幅超预期，则价格可能重回弱势。

盈利预测与估值

考虑到价格表现低于此前预期，我们下调氧化镨钕价格假设，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.52、0.85、1.13 元（25-26 年较前值分别yoy-28.8%/-24.8%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为51.13 倍，给予公司25 年51.13 倍PE，目标价26.59 元（前值24.28 元，基于25 年33.26 倍PE），维持增持评级。

风险提示：配额超预期，下游需求不及预期。