北方稀土发布半年报，2025 年H1 实现营收188.66 亿元（yoy+45.24%），归母净利9.31 亿元（ yoy+1951.52% ） ， 扣非净利8.97 亿元（ yoy+5644.93%）。其中Q2 实现营收95.79 亿元（yoy+32.53%，qoq+3.14%），归母净利5.01 亿元（yoy+7622.51%，qoq+16.27%）。我们预期25-26 年稀土中枢有望持续上行，公司业绩有望持续改善，且稀土战略资源地位明确，维持增持评级。

量价齐升，公司业绩表现亮眼

报告期内，公司实现稀土氧化物产/销量分别为1.52/2.02 万吨，分别yoy+111.2%/+15.71%，稀土金属产/销量分别为2.41/2.24 万吨，分别yoy+28.1%/+32.33%，磁性材料产/销量分别为3.46/3.47 万吨，分别yoy+24.13%/25.39%，整体产销表现侧面印证市场明显回暖。同时受益于稀土价格上半年的持续走高，以氧化镨钕为例，据Wind，上半年均价同比上涨12.5%，最终公司业绩实现同比大幅增长。

全面巩固规模优势，加快推进重点项目建设

公司子公司华星稀土8000 吨、甘肃稀土12000 吨金属项目已完工并逐步投产；中鑫安泰8000 吨金属项目已完成立项、能评、环评等前期工作；金蒙稀土二次资源回收利用项目已完成主体设备安装，预计年底前整体完工；北方磁材50000 吨磁材合金项目开工建设；北方招宝3000 吨磁体项目开工建设；天骄清美9000 吨抛光粉改扩建项目一期完工运行，二期正在推进调试验收等工作；北方金龙通过国家市场监督管理总局经营者集中反垄断审查，完成工商注册登记。

重视稀土战略地位，看好价格上行

据华泰金属《重视稀土战略地位，看好价格上行》（2025.08.18），24Q1稀土价格或已触及周期性底部；25-26 年全球氧化镨钕或持续供不应求，“供需平衡/需求”分别为-5.8%/-4.6%，我们预期25-26 年稀土价格中枢有望持续上行。此外，在“逆全球化”背景下，稀土的战略意义愈发凸显。7 月10日，美国国防部以4 亿美元收购MP Materials 公司15%的股权；中国实施出口管制，打击稀土非法出口，均凸显出稀土资源的战略价值。7 月启动的金属镨钕竞拍表现活跃，市场看涨情绪浓烈。在稀土价格中枢有望上行的背景下，我们预期公司业绩将持续改善。

盈利预测与估值

我们上调公司25-27 年归母净利润（ 8.56%/3.78%/1.18% ） 至26.23/36.85/46.18 亿元，对应EPS 为0.73/1.02/1.28 元，上调主要因近期市场实际价格表现超此前预期。25 年可比公司Wind 一致预期PE 为77.36倍，给予公司25 年77.36 倍PE 估值，上调目标价为56.47 元（前值49.06元，对应25 倍73.23 年PE）。

风险提示：下游需求不及预期，政策变化等。