公司2025 年半年度业绩实现同比高增。2025 年上半年，公司实现营收188.66亿元，同比+45.24%；实现归母净利润9.31 亿元，同比+1951.52%；实现扣非归母净利润8.97 亿元，同比+5644.93%。2025 年二季度，公司实现营收95.79 亿元，同比+32.53%，环比+3.14%；实现归母净利润5.01 亿元，同比扭亏，环比+16.27%；实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比扭亏，环比+6.26%。

上半年业绩高速增长主要得益于量价齐升，2025 年上半年氧化镨钕均价为43.10 万元/吨，较去年同期的38.13 万元/吨同比提升13%。

盈利能力显著回升，期间费用率稳中有降。2025 年上半年，公司毛利率为12.28%，同比+4.32pct；净利率为6.71%，同比+4.94pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.12%/2.58%/0.81%/0.51%，期间费用率合计为4.03%，相较于去年同期的5.02%下降0.99pct，费用管控效果良好。公司的资产负债率基本保持稳定，截至2025 年6 月末为38.07%，较2024 年末上升0.12pct。

多类产品产量创历史新高，从包钢稀土精矿采购量同比持平。2025 年上半年，公司稀土氧化物产量1.52 万吨，同比+111.20%；稀土盐类产量7.11 万吨，同比-1.32%；稀土金属产品产量2.41 万吨，同比+28.10%；稀土功能材料产量同比+16.65%，其中磁性材料表现尤为突出，产量3.46 万吨（同比+24.13%），销量3.47 万吨（同比+25.39%）。公司生产所需稀土精矿主要向关联方包钢股份采购，2025 年上半年公司向包钢股份采购稀土精矿的交易金额为43.35亿元，协议定价为18716 元/吨，交易量折REO 为11.58 万吨，较去年同期的11.64 万吨同比基本持平，环比-4%。

加快重点项目建设，多个金属及磁材项目有序推进。公司的华星稀土8000吨、甘肃稀土12000 吨金属项目已逐步投产；北方磁材50000 吨磁材合金项目已开工建设；北方招宝3000 吨磁体项目开工建设；推动天骄清美9000 吨抛光粉改扩建项目一期完工运行，二期调试验收等工作。

风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业， 原料获取具备优势。我们预计公司2025-2027 年营业收入336.45/358.55/392.79 亿元，同比增速2.1%/6.6%/9.5%；归母净利润25.96/34.36/43.00 亿元，同比增速158.5%/32.3%/25.2%；摊薄EPS 为0.72/0.95/1.19 元，当前股价对应PE 为79.1/59.8/47.8x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。