事件：公司发布25 年三季报，前三季度公司实现营业收入302.92 亿元，同比+40.50%，归母净利润15.41 亿元，同比+280.27%。其中，25Q3 实现营业收入114.25 亿元，同比+33.32%，环比+19.27%；归母净利润6.10 亿元，同比+69.48%，环比+21.84%；扣非归母净利润4.66 亿元，同比+85.91%，环比+0.8%。Q3 业绩同环比高增主要来自稀土价格大幅上涨。

25 年前三季度稀土行业景气度大幅提升，公司产品产量大部分出现同比明显增长。稀土原料业务板块，25Q1-3 稀土氧化物2.2 万吨，同比+93.45%，稀土盐类10.98 万吨，同比+3.7%，稀土金属3.63 万吨，同比+26.67%，其中，25Q3 稀土氧化物产量6938.76 吨，同比+63.43%，环比-26.42%；稀土盐类产量3.86 万吨，同比+14.43%，环比+14.66%；稀土金属产量1.22万吨，同比+23.94%，环比+1.26%。稀土功能材料业务板块，25Q3 稀土磁性材料产量为1.97 万吨，同比+15.68%，环比+8.77%；稀土抛光材料产量为1.21 万吨，同比+74.6%，环比+69.74%；稀土储氢材料产量为521.53吨，同比-12.69%，环比+8.43%。受益于稀土景气度回升，公司功能材料、永磁电机等主要产品产销量同比实现不同幅度增长，综上，25 年前三季度稀土功能材料产量同比增长22.23%，销量同比增长21.27%，创同期历史新高。

25 年前三季度稀土产品价格明显上涨。25 年前三季度氧化镨钕市场价（上海:价格:镨钕氧化物((Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%)）46.73 万元/吨，同比+21.81%，25Q3 氧化镨钕市场价（同上指标）54 万元/吨，同比+39.10%，环比+24.96%。

盈利预测：我们预计25-27 年公司EPS 分别为0.67、0.86、1.10 元，PE分别为71.9、56.0、43.6 倍。稀土行业景气度提升，预计下游订单需求持续增长，公司业绩有望受益，故给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、配额增长不及预期的风险、关税政策的不确定性风险等。