事件：公司发布2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入17.8亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比减少20.7%。分季度来看，2022Q1/Q2 公司分别实现营业收入8.9/8.9 亿元，同比增长分别为3.7%/2.0%。

“光伏+新能源车”双引领，SMC 需求景气向上。公司上半年软磁板块的销售收入2.9 亿元，同比增长23.3%，占公司主营业务收入的16.6%，主要得益于光伏、新能源汽车行业景气度持续提升。未来：（1）全球光伏逆变器装机量高速增长，2030 年全球光伏逆变器软磁需求量将达到17.4 万吨，2021-2030 年CAGR 为15.9%；（2）新能源车软磁需求广阔，2025 年国内新能源汽车行业合金软磁需求量将由2021 年的0.42 万吨提升至0.66 万吨，国内2021-2025 年新能源车软磁需求量CAGR为12.0%。公司拟在山西建设年产6万吨软磁材料产业基地，进一步提升软磁材料盈利能力，加强公司软磁板块的核心竞争力。

MIM 行业稳步发展，消费电子行业持续扩张。公司上半年消费电子板块的销售收入5.8 亿元，同比增长21.4%，占公司主营业务收入的32.8%，主要系2022年上半年公司落实了各经营单元的主体责任，降低了上海基地的实际生产占比，经营管理更加精细化，进一步加强盈利能力。

PM市场前景广阔，汽车领域需求快速增长。公司上半年粉末冶金板块的销售收入8.9 亿元，同比减少11.4%，占公司主营业务收入的50.6%，主要因为二季度上海及周边疫情的影响，导致“长三角”客户尤其是汽车客户的供应链受到了不同程度的影响。汽车粉末冶金零件市场是未来发展的主要趋势，粉末冶金汽车零件市场空间巨大。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.0 亿元、3.0亿元、3.4 亿元，对应EPS 分别为0.32 元、0.48 元、0.55 元，未来三年归母净利润增速分别为674.06%、48.59%、15.08%。综合我们对公司三大业务板块分部估值的结果，预测公司2023 年合理市值为79.90 亿元，对应PE 为27倍，对应股价为12.96 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、原材料价格波动、项目投产不达预期。