22 年归母净利同比增472.7%，维持“增持”评级

22 年营收37.26 亿元（yoy+3.7%），归母净利1.56 亿元（yoy+472.7%，基于22 年调整后的21 年归母净利）；23Q1 营收8.02 亿元（yoy-9.9%，qoq-18.6%），归母净利0.19 亿元（yoy+180.1%，qoq-68.8%）。考虑公司SMC 业务增速较快且盈利能力增强，我们上调业绩预期，预计23-25 年公司EPS 0.33/0.44/0.55 元（前值0.25/0.28/-元）；叠加公司减值损失已回归正常水平，故更换为PE 估值法。可比公司2023PE 均值25.5X，考虑公司为中国粉末冶金行业龙头企业，SMC 业务发展潜力较大，给予公司28.1XPE估值（2023E），对应目标价9.21 元（前值7.40 元），维持“增持”评级。

减值损失已回归正常水平，归母净利大幅增加

公司22 年营收同比+1.35 亿元至37.26 亿元，主要由于软磁复合材料贡献约2 亿元业绩增量；整体销售毛利率同比+0.01pct 至22.05%，其中粉末冶金、软磁复合材料、金属注射成形业务毛利率分别同比-1.75、-4.22、0.18pct至19.9、22.4、22.6%，软磁复合材料盈利能力提升明显；期间费用率同比下降1.83pct 至16.91%，销售、管理、财务、研发费用率均小幅下降，财务费用率下降主因汇兑收益增加；21 年公司计提资产、信用减值损失1.2亿元，22 年此两项业绩减项已回归正常水平，仅0.2 亿元；最终归母净利率同比+3.46pct 至4.18%，归母净利同比+472.70%至1.56 亿元。

粉末冶金、SMC 和MIM 三大新材料举头并进

22 年，公司进一步明晰了战略定位，确立了“以粉末压制成形 P&S、软磁复合材料 SMC 和金属注射成形 MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，并确定SMC 板块为最优先级发展方向。22 年，公司SMC 业务实现营收7.06 亿元（yoy+39.45%）；P&S 业务实现营收18.20 亿元（yoy-2.54%），收入减少主要受家电零件主营业务收入同比下降1.20 亿元影响；MIM 业务实现营收11.54 亿元（yoy-1.93%），主要受到电子行业需求放缓影响。

积极扩产SMC，聚焦电感、逆变和滤波等应用

21 年12 月，公司在山西东睦现有空置场地先行启动年产 6000 吨软磁复合材料生产线基地建设，目前已建成并部分投产；22 年，公司加快推动浙江东睦科达三期厂房建设，以增加软磁复合材料的产能；22 年8 月，公司在山西临猗现代农业产业示范区内购买 150 亩土地用于“年产 6 万吨软磁材料产业基地项目”的建设。

风险提示：公司产品销售不及预期，下游需求不及预期。