航空机场：产能利用率保持增长，板块迎来双重催化。数据跟踪：1）日均执飞航班量：4 月28 日-5 月2 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2483.60、2393.80、1681.40、775.00、545.60、382.80、405.40架次，周环比分别+5.61%、+11.67%、+5.23%、+1.74%、+4.44%、+6.88%、+5.10%，同比分别+7.35%、+5.86%、+7.03%、+8.28%、+7.70%、-2.77%、+15.45%。2）平均飞机利用率：4 月28 日-5 月2 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为8.40、8.30、8.10、8.70、9.20、8.60、7.30 小时/日，周环比分别+5.00%、+7.79%、+3.85%、+1.16%、+4.55%、+7.50%、+5.80%，同比分别+7.69%、+3.75%、+8.00%、+7.41%、+1.10%、-7.53%、+8.96%。投资观点：双重催化叠加，板块上行可期：截至5 月1 日，航空煤油出厂价（含税）报收于5385 元/吨，相比于上月下跌217 元/吨，月环比下降3.87%，相比于去年同期下跌1265 元/吨，年同比下降19.02%。航空煤油出厂价格的持续下降，有望进一步缓解航司的航油成本。叠加五一出行旺季催化，需求好转有望带动票价上涨超预期，共同催化板块上行。展望后市，供给端，在对等关税影响下，新增飞机（尤其是波音飞机）增速放缓或继续超预期，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性较强，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，建议关注上海机场、白云机场、海南机场、中信海直。

基础设施：物流数据同比增长，长端利率继续下行。数据跟踪：1）公路：4 月21 日-4 月27 日，全国高速公路累计货车通行5675.40 万辆，周环比+2.25%，同比+0.74%。

2）铁路：4 月21 日-4 月27 日，国家铁路累计运输货物7787.80 万吨，周环比+3.00%，同比+4.79%。3）港口：4 月21 日-4 月27 日，监测港口累计完成货物吞吐量2.85亿吨，周环比+9.00%，同比+9.10%；完成集装箱吞吐量671.20 万标箱，周环比+6.59%，同比+6.79%。4）长端利率：截至2025 年4 月30 日收盘，10 年期中国中债到期收益率、30 年期中国中债到期收益率分别为1.62%、1.82%，周环比分别-4bp、-10bp，长端利率持续下行。投资观点：基础设施迎来多重催化，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，红利资产配置性价比凸显。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。3）深化价格改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。4）一季度高速公路板块业绩较为稳健，或将对冲关税冲击下的经济不确定性风险。根据Wind 统计，2025 年Q1，SW 高速公路板块、SW 港口板块、SW 铁路运输板块分别实现营业收入（合计）277.23、477.94、408.66 亿元，同比分别+10.31%、-2.62%、-1.63%；分别实现归母净利润（合计）77.47、99.20、64.41 亿元，同比分别+4.52%、-2.22%、-9.68%。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速、东莞控股；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注唐山港、青岛港、北部湾港、招商港口、日照港。

航运贸易：东南亚航线运价保持增长。数据跟踪：1）集运：截至4 月30 日，SCFI指数报收于1340.93 点，周环比-0.51%；CCFI 指数报收于1121.08 点，周环比-0.12%；分航线来看，CCFI 美东航线、CCFI 美西航线、CCFI 欧洲航线、CCFI 地中海航线、CCFI 东南亚航线分别报收于931.83、837.43、1497.15、1841.45、1002.78 点，周环比分别+0.15%、+1.74%、-0.16%、-0.49%、+0.23%。2）油运：截至5 月2 日，BDTI 指数报收于1085.00 点，周环比-4.99%，同比-2.52%；BCTI 指数报收于606.00点，周环比-10.62%，同比-34.56%。3）干散货运：截至5 月2 日，BDI 指数报收于1421.00 点，周环比+3.50%，同比-19.90%。投资观点：全球贸易格局重塑，关注美线替代市场机会。中美对等关税对全球贸易及货量增长影响有待持续发酵，航运市场下行压力较大，或导致量价齐跌。一方面，外贸商家或寻找美国市场的潜在替代市场；另一方面，航运企业或更多地布局欧洲市场、南美洲市场、东南亚市场及中东市场。

具体来看，集运：关税冲击下的货主观望/取消订舱/集中出货等不确定性预计增加，建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：OPEC+增产及美国加强对伊朗制裁或对运价造成冲击，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：关税冲击全球经济增长前景，大宗商品价格波动加剧，弱经济弱运价，关注后续全球贸易格局重塑下的航运机会。

物流快递：快递数据同比继续保持高增。数据跟踪：4 月21 日-4 月27 日，邮政快递累计揽收量约40.75 亿件，周环比+3.16%，同比+19.89%；累计投递量约40.58 亿件，周环比+3.20%，同比+22.41%。投资观点：跨境物流即将迎来关税冲击考验，快递或受益于促消费政策。1）4 月2 日美国总统签署行政命令，宣布从5 月2 日起，取消对来自中国大陆和中国香港的小额进口商品的免税待遇；所有通过国际邮政网络发送的价值在800 美元或以下、符合最低限度豁免条件的货物相关邮件，需缴纳其价值30%或每件25 美元的关税（2025 年6 月1 日后增至每件50 美元）。跨境电商物流成本增加、流程变长、库存积压等风险显著上升，需求抑制，或显著冲击航空物流营收表现。因此，建议关注关税冲击下的【东航物流】【国货航】经营表现。2）快递行业发展韧性仍存，建议关注价格竞争变化。今年以来，一系列促消费政策落地显效，消费市场总体呈现平稳增长态势，带动了快递市场规模的持续扩增。国家邮政局数据显示，2025 年1-3 月，快递业务量累计完成451.4 亿件，同比增长21.6%；快递业务收入累计完成3456.4 亿元，同比增长10.9%。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。建议关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，加盟制快递相对竞争优势较强的【中通快递】【圆通快递】【申通快递】。

风险提示：宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。