本报告导读：

2025 年五一假期出游需求旺盛，航空客流创新高，国内票价同比上升，预计航司盈利改善。重视航空长逻辑，2025供需将继续恢复，提示油价下跌期权，重申增持。

投资要点：

重申航空增持 评级。中国航空业具长逻辑，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，未来两年盈利恢复与中枢上行可期。预计2025 年中国航空业供需将继续恢复，机队规模低增且周转提升有限，航空消费持续渗透保障需求稳健增长。提示航空具有油价下跌期权，油价下行与票价修复将加速盈利恢复。市场预期仍处低位，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航等“增持”评级。

五一受益拼假效应，假期出游需求旺盛。2025 年五一法定假期由1天增加至2 天，调休1 天而实际放假天数5 天，与2024 年实际放假天数相同（法定假期1 天，调休2 天）。受益于部分旅客“拼假”，五一假期出游需求旺盛，节中无明显低谷，且长途出行亦增长明显。

根据去哪儿网统计，五一假期提前两天出行与推迟两天返程的客流量同比增长超三成。据交通运输部，2025 年5 月1 日至5 日五天全社会跨区域人员流动量合计14.65 亿人次，同比增长7.9%，再创历史新高：1）公路：跨区域人员流动量同比增长7.6%，2）铁路：客运量同比增长10.8%；3）民航：客运量同比增长11.8%。

航空五一假期：客流再创历史新高，国内票价同比上升。1）客流再创新高。考虑拼假出行，预计五一假期航空客流同比增长超一成。

2024 年4 月底南方雷暴天气导致航班延误取消较多，影响2024 年五一假期航空出行。剔除低基数影响，2025 年五一假期航空客流较2019 年同期累计增长24%，基本持平2025 年春运较2019 年增幅，反映假期航空出游需求保持旺盛；略低于公路铁路累计增幅，反映假期延续中短途出行偏好。2）国际客流高增长。据航班管家，五一假期国际客流同比增长超两成，出境游需求恢复继续驱动国际同比增班。3）客座率明显提升：估算五一假期客座率同比提升约4 个百分点，维持旺季高位。4）票价上升盈利改善：估算五一假期国内裸票价同比上升或近一成，国内含油票价亦实现同比上升，较4 月继续改善；估算国内扣油票价同比上升，意味着五一假期供需良好保障部分燃油成本缩减留存至航司利润，预计航司盈利同比改善。

航空需求：长期空间巨大，2025 年将继续稳健增长。中国航空业已进入供给低增时代，过去一年航司以价换量实现机队周转与客座率基本恢复，预计未来供需恢复将体现为票价修复与盈利恢复，其中需求趋势将是关键。长期来看，中国航空消费仍处初级阶段，低频次决定具有韧性，低渗透决定空间巨大。根据去哪儿网，五一假期在其平台购买“人生第一张机票”总量同比增长三成。中短期观察，航空需求好于自上而下消费担忧：2025 年春运需求持平2024 年高基数，元宵节、两会及清明假期后公商务恢复快速且具韧性，4 月展会旺季公商务出行活跃，五一假期出游旺盛。考虑国内消费提振政策有望继续加码，预计2025 年航空需求将继续保持稳健增长。

风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。