3Q25 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：营收395.9 亿元，同比增加3.1%；归母净利润35.3 亿元，对应每股盈利0.16 元，同比增长34.4%；业绩基本符合我们预期。

油价下降带动单位营业成本下降。3Q25 公司单位营业成本同比下降4.3%，主要是因为国内油价同比下降11.2%。

低税率增厚公司利润。3Q25 公司实际税率0.5%，我们预计这是因为之前年度亏损导致本年度税率降低，且低税率在未来几年可能继续维持，进一步增厚公司利润。

发展趋势

公司受益于公商务出行的恢复，盈利弹性大。公商务出行触底反弹，月度环比持续恢复，公司拥有优质商务航线和时刻，且客源质量高、公商务客源比例高，盈利弹性较大。

行业“反内卷”持续推进，公司较为受益。9 月以来，机票价格持续回暖，我们认为这与民航业发力“反内卷”密不可分。三大航作为民航市场的主导者，更为受益“反内卷”下价格提升。

盈利预测与估值

由于2025 年前三季度行业票价低于我们预期，我们下调A/H 股2025 年净利润37.5%至14.9 亿元，由于票价预期改善我们上调A/H 股2026 年净利润8.3%至59.3 亿元。当前A 股价对应18.8倍2026 年市盈率，H 股股价对应14.1 倍2026 年市盈率。

维持跑赢行业评级，由于对2026 年盈利预测提升且随着周期深入市场对公司的估值有望提升，我们切换估值到2026 年并上调A 股目标价30%至6.5 元，对应24.4 倍2026 年市盈率，较当前股价有29.7%的上行空间；上调H 股目标价56.7%至5.5 港币，对应18.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有32.2%的上行空间。

风险

油价大幅上涨，人民币兑美元大幅贬值，市场竞争加剧，国际航线拓展速度不及预期。