公司公告2025 年业绩预告：

2025 年预计实现归母净利-13 至-18 亿，2024 年为- 42.26 亿；扣非归母净利-27 至 -33 亿，2024 年为-49.83 亿。

计算2025Q4 归母净利为-34.03 至-39.03 亿，2024Q4 为-40.88 亿；2025Q4扣非归母净利为- 41.0 至-47.05 亿，2024Q4 为-44.46 亿。

利润总额实现盈利：公司预告2025 年利润总额为盈利2-3 亿，实现扭亏，而归母净利润为负，系公司报告期内转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加所得税费用。

2025 年，公司持续优化航线网络布局，积极提升营销能力，不断创新服务品质，经营效益显著改善。2025 年公司完成运输总周转量 279.81 亿吨公里，旅客运输量近1.50 亿人次，分别同比增长 10.82%和 6.68%。

客座率三大航中最高：全年ASK 同比增长6.75%，其中国内、国际分别增长2.02%、18.45%；RPK 同比增长10.66%，国内、国际分别为5.95%、22.69%。

客座率达85.86%，同比提升3.04pct；国内、国际分别为87.28%、83.22%，同比提升3.24pct、2.88pct。整体来看，2025 年公司客座率表现在三大航中最高，其中国际线表现亮眼，全年RPK 同比+22.7%。

春运临近，旺季可期。根据Flight AI 数据统计，农历口径，截至腊月十一，民航国内7 日市场平均全票价为768 元，同比+5.4%，国内7 日平均裸票价为698 元，同比+5.7%；跨境7 日平均全票价为1298 元，同比-9.9%。

我们继续看好航空板块机会。1）供给“硬核”约束：预计我国飞机引进或呈现中期低增速。2）需求：航空或为内需方向优选领域。a）航空业需求结构性转好：25 年9 月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间。b）跨境需求强于国内，拉动周转。3）高客座率下的高价格弹性或一触即发。行业客座率已攀升至历史高位，25 年Q4 票价整体同比转正或为26 年行情的预演。

投资建议：1）盈利预测：参考业绩预告及当前行业趋势，我们调整25-27年实现归母净利为-14.9、52、82 亿（原预测为7.8、59.7、91.8 亿），对应EPS 分别为-0.07、0.23 和0.37 元，26-27 年PE 分别为23、15 倍。2）目标价：我们以单机市值维度给公司定价，参照上一次盈利跃升周期的2015 年为参照，按照26 年末预计机队，给予公司目标市值1685 亿人民币，目标价7.63 元，预期较当前有40%增长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。