本报告导读：

过去三年供需逐步恢复良好，十五五供需继续向好，地缘油价不改盈利上行长逻辑。

公司国际战略坚定，亚欧枢纽重构助力油价传导，并加速枢纽建设与长期盈利提升。

投资要点：

建议增持。过去三年供需逐步恢复良好，预计十五五供需继续向好，地缘油价不改盈利上行长逻辑。公司坚定推进国际战略，亚欧枢纽重构保障短期油价压力传导好于行业，并有望加速国际枢纽建设与长期盈利提升。近期油价显著回落，考虑油价阶段性压力对盈利上行节奏影响，下调2026-27 年归母净利预测至6/60 亿元，新增2028年预测103 亿元。维持目标价5.94 元，对应2028 年13 倍PE。

2025 年税前扭亏，反映行业供需阶段性恢复良好。公司2025 年归母亏损16 亿元，同比减亏26 亿元，并实现税前利润扭亏。1）周转继续提升：机队规模+2.7%，飞机日利用率+2%，驱动ASK增长6.8%，其中国内+2%，国际+18%。2）燃油缩减留存：行业内卷式竞争与Q3公商需求阶段性走弱致全年客收-3.7%，受益客座率再升超3pct，座收略降1%；航油均价同比下降8%，供需阶段性恢复良好助力燃油缩减留存。3）财务费用压降：积极把握发债时机与LPR 下行，减少利息近10 亿元；受益人民币升值，汇兑收益大增近10 亿元。

2026Q1 明显盈利，反映行业供需恢复良好，地缘油价不改长逻辑。

公司2026Q1 归母净利超16 亿元，同比大幅增利超26 亿元。春运需求旺盛且节后公商恢复快速，机队低增且时刻严控，油价下降票价上升，行业性盈利改善明显，更重要反映行业供需已恢复良好。

“十四五”公司机队年增仅2.4%，理性资本开支与飞机制造产能瓶颈将继续保障“十五五”机队维持低增，新签飞机大单不改行业供需继续向好。2026Q2 淡季油价阶段性压力凸显，受益于中欧航线票价大涨，预计公司油价传导将好于行业。近期美伊和谈油价快速回落，预计2026Q3 旺季供需向好与深入反内卷将保障经营显著改善。

公司国际战略坚定，亚欧枢纽重构将加速枢纽建设与长期盈利提升。公司坚持往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞，持续优化以上海为核心主枢纽的航网布局。公司是中欧第二大承运人，过去数年把握俄乌冲突致外航减班机遇，大幅增投欧线份额明显提升。2025年免签红利体现，中欧经贸往来活跃客源优化，欧线盈利亮眼。2026年中东战事致油价飙升且迪拜等国际枢纽停摆，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而客座率高企票价大涨。预计短期将助力公司油价传导超越行业，更有望加速国际枢纽建设与长期盈利提升。

风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故