事件：8 月30 日，公司发布2026 年中报。2026H1，公司实现营业收入约742.3亿元，同比+11%，归母净利润-21.8 亿元，亏损同比扩大7.5 亿元。其中2026Q2，公司实现营业收入371.7 亿元，同比+11%，归母净利润-38.1 亿元，亏损同比扩大33.7 亿元，盈利主要被高油价拖累。

运力主要增投国际线，客座率表现亮眼，燃油附加费推高票价。2026H1，公司ASK 同比+1.7%，客座率86.94%，同比+2.13pct，客公里收益0.516 元，同比+5.7%。其中，1）国内航线：ASK 同比-0.2%，客座率87.15%，同比+0.75pct，客公里收益0.514 元，同比+5.3%；2）国际航线：ASK 同比+5.9%，客座率86.62%，同比+4.82pct，客公里收益0.507 元，同比+7.0%；3）地区航线：ASK同比-2.5%，客座率85.41%，同比+3.45pct，客公里收益0.735 元，同比+5.6%。

油价大幅上涨侵蚀毛利率，人民币升值贡献汇兑收益。2026H1 营业成本约742 亿元，同比+15%，毛利率0.04%，同比-3.4pct，主要受高油价冲击。其中，单位ASK 燃油成本0.185 元，同比+34%，主要因为油价上涨；单位ASK扣油成本0.286 元，同比+3%。2026H1 财务费用13.0 亿元，同比-41%，一方面公司调整债务结构减少利息支出约3.4 亿元，另一方面人民币升值3.1%贡献汇兑净收益5.85 亿元（2025 年同期为汇兑损失0.09 亿元）。

推迟飞机引进计划。在2026 中报中，公司计划2026-2028 年分别净增29\53\6架飞机，机队规模同比+1.8%\+3.1%\+2.8%，而公司于2025 年报中披露的机队规划对应增速分别为+3.5%\+6.2%\+0.7%。

投资建议：基于近期油价反弹与量价表现，我们下调公司2026 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现营业收入1516/1626/1705 亿元， 同比分别+8.3%/+7.3%/+4.9%，归母净利润-29.3/47.7/91.2 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：出行需求不及预期，油价上涨风险，人民币贬值风险。