行业近况

国内主要6 家上市航司已全部公告11 月经营数据。

评论

11 月供需环比下降，但国际延续恢复。11 月6 家上市航司整体RPK/ASK环比下降11.4%/8.2%，恢复至2019 年同期的92%/96%，客座率为77.0%；拆分来看，国内线供需下降幅度较大，RPK/ASK环比下降13.2%/10.4%，恢复至2019 同期108%/113%（vs 10 月113%/118%），客座率环比下降2.5ppt至79.1%；国际线供给则延续恢复，RPK/ASK环比分别下降3.2%、提升0.5%，恢复至2019 同期57%/63%（vs 10 月55%/59%），客座率环比回落2.7ppt至69.5%。

11 月供需关系呈现企稳，收益端表现稳健。11 月6 家航司整体、国内旅客周转量环比下滑8.2%、10.4%，我们认为这是淡季需求的正常回落，2019 年11 月6 家航司整体、国内RPK环比分别下降8.3%、9.2%，与今年较为接近；但值得注意的是今年四季度行业性供给收缩下供需关系表现超预期，11 月整体、国内客座率较2019 年同期差距均收窄至3.8ppt，为今年内较低水平（最低为10 月的2.8ppt、3.5ppt），票价端延续稳健表现，Flight AI显示11 月全行业国内、国际线全票价较2019 年同期提升8%/30%（10 月为9%/27%）。

11 月6 家上市航司仍以新机型替代旧机型为主，净退出2 架飞机。根据公告，11 月6 家上市航司合计净退出2 架飞机，其中引进3 架，包含1 架A350、1 架B737-800、1 架ARJ21；退出5 架，包含3 架A320ceo、2 架A330。截至11 月底6 家上市航司飞机共3155 架，剔除国航并表山航影响较2019 年底仅增加2.9%、较2022 年底仅增加0.8%。

供需关系企稳、外围因素改善，看好供需错配逻辑明年进一步兑现。回顾今年以来航空业表现，经济弱复苏下淡季需求承压，但行业票价自律、供给增速放缓超过预期，考虑到国际航班持续恢复，供需关系改善有望延续，为明年行业收益端创造良好开局。此外，11 月外围因素显著改善，布油从90 美元跌至80 美元附近，美元兑人民币汇率回升至7.10 附近，我们认为这将显著改善航司利润。11 月板块股价对上述因素有所反映，元旦春运预售数据或将催化股价上行，建议关注预期低位的投资机会。推荐中国国航（A/H）、春秋航空和中航信（H股）。

估值与建议

维持推荐标的目标价、盈利预测、评级不变。

风险

经济不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国际线恢复不及预期。