本报告导读：

2023 年中国航空需求快速恢复，淡季需求韧性好于预期。预计2024 年需求韧性仍将良好，盈利中枢上升可期。预计2024 年春运需求旺盛，超预期表现或催化乐观预期。

摘要：

2023年中国航空需求快速恢复。2023 年国人出行心理建设快速，航空需求快速恢复。2023 年中国民航客运量较2019 年恢复94%，且票价中枢上升；估算其中国际客流恢复超四成，票价回落但仍明显高于2019 年;国内客流与含油票价均超2019 年。1）4 月淡季国内需求（量*价）已超2019 年同期；2）“五一”、暑运、“十一”等旺季，压制性需求集中释放，国内需求显著高于2019 年同期。其中Q3 在高油价且国内供给过剩下，航司单季盈利创历史新高；3）冬春换季后，11-12月淡季量价回落加剧需求担忧。据观察，剔除天气影响阶段，国内量价仍高于2019 年，且公商旅客占比较7-10 月提升，韧性好于预期。

航空需求韧性好于预期，长期增长空间仍巨大。我们认为中国航空消费尚处初级阶段，三大特征决定韧性良好且长期空间巨大。1）低频次：国人年均乘机仅0.5 次，航空消费占居民消费极低。2）低渗透：

仅一成多国人曾乘机，航空消费渗透空间巨大。3）高公商：我们估计公商务需求占比约四成，较海外更高且更具韧性；估算2023 年高频旅客占比超2019 年。2019 年之前二十年，航空客流年复合增速近13%，持续高于GDP 增速，经济波动、高铁分流等均未改长期趋势。

2024 年春运航空客流料创历史新高，票价升幅或好于2023 年暑运。

中国民航局预测2024 年春运航空客流将较2019 年增长9.8%，有望创历史新高。随着学校陆续放假，近日出票量上升，票价亦明显回升。

目前预售进度符合业界预期，参考以往春运预售规律，我们预计1 月下旬春运预售将加速。由于铁路车票预售期自2021 年由30 天改为15 天，导致过去数个旺季预售较2019 年均呈现更为临近集中出票的特征，预计2024 年春运该特征将延续。考虑春运集中出行特征将较暑运更为显著，且国际富余运力消化好于2023 年暑运，预计2024 年春运航空票价市场化效应将更充分体现，2024 年春运票价较2019 年升幅将有望好于2023 年暑运，航司盈利表现或将超市场预期。

春运有望催化乐观预期，维持航空增持评级。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023 年航空需求快速恢复，且票价中枢已上行。中国航空需求韧性良好且长期增长空间巨大；空域瓶颈长期持续，且航司理性规划运力降速。国家积极推动国际增班，待供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。市场预期或已过于悲观，预计2024 春运表现将有望催化乐观预期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空等“增持”评级。

风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。