12 月航司经营指标回升，不过4Q23 整体盈利承压；短期关注春运行情12 月受益于冬季出游和国际线加速恢复，推动航司运营指标有所回暖。A股主要上市航司12 月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供/需分别环比上升6.1%/7.3%，恢复至19 年同期102%/98%（11 月99%/94%），客座率77.9%，环比上升0.8pct；其中国际线供/需分别恢复至19 年同期71%/66%（11 月63%/57%），客座率73.7%，环比上升3.0pct。目前行业逐步进入春运旺季，经营数据回暖或将提升板块关注度。中长期我们认为民航供需结构改善及经济舱全票价改革逻辑不变，国际航线恢复有望提升航司飞机利用率，优化国内航线供需结构。推荐布局景气度持续向上的航空板块。

12 月航司运营有所好转，中小航司客座率表现仍较好三大航运力投放相比11 月回升，整体供/需环比上升5.9%/7.0%，恢复至2019 年同期101%/97%（11 月为98%/93%），客座率77.1%，环比提高0.9pct，不过与19 年同期仍相差3.2pct；其中国际线供/需环比上升20.4%/25.3%，恢复至19 年同期73%/67%（11 月为65%/59%），客座率73.4%，环比提升2.9pct。中小航司客座率表现仍较好，春秋整体供/需环比上升6.2%/7.0%，恢复至2019 年同期105%/107%，客座率89.2%，比19年同期高1.4pct。吉祥整体供/需环比上升11.6%/11.7%，恢复至2019 年同期119%/121%，客座率82.6%，比19 年同期高1.7pct。

4Q23 航司或仍将录得明显亏损

4Q23 来看，航司盈利面临压力。A 股主要上市航司4Q23 整体供/需分别环比下降7.5%/8.1%，恢复至19 年同期101%/97%（3Q23 为105%/99%），客座率78.1%，环比下降0.6pct，相比19 年同期低3.3pct。同时4Q 淡季民航票价环比或有明显回落，拖累航司盈利水平。油汇方面，4Q23 人民币兑美元中间价升值1.4%，与4Q19 幅度相仿，而航空煤油出厂价均价为7568元/吨，相比4Q19 提升53%，燃油成本存在压力。A 股主要上市航司4Q19合计归母净亏损为30.7 亿，我们认为4Q23 或仍将录得明显亏损。

我国客运机队引进增速有望维持低位

目前飞机制造商产能仍是限制我国机队引进的重要因素。2021 年以来三大航/春秋/吉祥全年实际引进架数明显少于年初年报公告披露的引进计划，2021/2022/2023 分别完成了计划的57%/45%/40%。我们参考相关上市航司引进计划及制造商产能恢复计划，假设三大航/海航2024/2025 年交付比例分别为计划的60%/80%，春秋/吉祥分别为80%/90%，并假设其余航司2024/2025 年客运机队增速为相关上市航司的两倍，则2024/2025 年我国机队增速分别为3.8%、3.6%，2025 年民航客运机队相比2019 年末增长18.7%（期间CAGR 为2.9%），我国客运机队增速仍将维持低位。

风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。