行业近况

国内主要五家上市航司已全部公告12 月经营数据。

评论

12 月供需企稳改善，五大航整体国际运力恢复至2019 年同期水平的7 成以上。12 月五家上市航司供需回升，整体RPK/ASK环比+7.3%/6.1%，客座率为77.9%，环比提升0.8ppt，较2019 年12 月降幅收窄至2.7ppt，为2023年最低；国内线方面，供需亦有改善，RPK/ASK环比+2.6%/2.1%，客座率环比+0.4ppt至79.4%；国际线方面，供需加速恢复，RPK/ASK环比分别提升19.7%/24.6%，恢复至2019 年同期的68%/73%（vs 11 月57%/63%），绝对量和恢复度均环比大幅改善，东航国际线恢复程度在三大航中领先（RPK/ASK分别恢复至2019 年同期的70.3%/75.6%），五大航客座率环比提升2.9ppt至73.5%，较2019 年同期降幅收窄至5.8ppt。

12 月空客飞机集中交付，五家航司净引进飞机13 架。根据公告，12 月五家航司合计净引进13 架飞机，其中引进23 架，包含17 架空客飞机（2 架A350、15 架A320 系列飞机）、5 架国产飞机（3 架AJR21、2 架C919），退出10 架飞机。截至12 月底五家航司飞机数量共计2833 架，剔除国航并表山航影响较2019 年底增加9.9%、较2022 年底仅增加1.9%。

春运期间供需关系和国际线恢复有望再超预期，业绩改善或带来估值修复机会。我们认为12 月五家航司供需表现和国际航线恢复度均好于预期：从疫情前数据来看，12 月国内供需环比11 月均有提升，但客座率水平往往环比回落，而2023 年12 月国内、国际航线客座率水平环比均有改善，展现了淡季航空需求的韧性；国际线供需恢复至2019 年约七成水平，2024 年国内宽体机供给压力有望进一步缓解。春运期间学生流、探亲流、出境游、公商务拜访等多重需求叠加，我们预计国内航线客座水平和国际航班恢复有望再超预期，或将提振板块投资情绪。推荐中国国航（A/H）、春秋航空、中国民航信息网络（H股）。

估值与建议

我们维持推荐标的目标价、盈利预测、评级不变，引入国航A/H股2025 年盈利预测207.8 亿元人民币/208.1 亿元人民币，引入东航A/H股2025 年盈利预测142.5 亿元人民币/142.5 亿元人民币，引入春秋航空、吉祥航空2025年盈利预测41.9、33.9 亿元。当前股价对应2024/2025 年市盈率：国航A股5.9/5.7 倍，国航H股3.3/3.1 倍，东航A股5.2/6.0 倍，东航H股2.6/2.9 倍，春秋航空14.3/12.4 倍，吉祥航空10.9/8.1 倍。

风险

经济不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国际线恢复不及预期。