本报告导读：

2023 年国际航班恢复缓慢致国内供需承压。2024 年航空需求韧性仍将良好，国际增班将改善供需。公司理性规划运力降速，且航网优化，盈利中枢上升可期。

投资要点：

维持增持。2 023年航空需求恢复快速，国内供需承压影响盈利恢复。

预计2024 年需求韧性仍将良好，国际增班将改善供需，盈利中枢上升可期。考虑23Q4 量价回落，下调2023 年归母净利预测至-75（原-35）亿元，维持2024/25 年95/105 亿元。维持目标价6.97 元。

2023 年国际恢复缓慢，致国内供需承压。2023 年航空国内需求快速恢复，国际富余运力回投国内致供给过剩。1）2023 年ASK 较2019 年恢复91%，其中国内航线116%，国际航线44%。2）2023 年公司RPK较2019 年恢复82%，其中国内航线105%，国际航线39%。3）2023 年客座率74%，低于2019 年的83%。4）预计2023 年客收高于2019 年。

2024 年供需改善且航网优化，盈利中枢上升可期。公司业绩快报预计2023 年归母净利润-68 至-83 亿元。其中，23Q3 高油价下单季净利超36 亿元，创历史新高；23Q4 受换季/天气/淡季等影响致明显亏损，市场预期较为充分。预计2024 年航空需求韧性仍将良好，国际增班将推动供需恢复，且公司重点加密商务快线，盈利中枢上升可期。

空域瓶颈将长期持续，机队规划已理性降速。基于中国民航空域瓶颈长期持续，航司普遍于2019 年规划十四五机队降速，且2023 年中期调整进一步下调十四五年复合增速规划。公司2023 年底机队规模较2019 年底年复合增速2%。公司2023 年9 月与商飞签订100 架C919飞机购买协议，是预期内的在手订单补充，不改中国空域瓶颈与机队降速规划。同时，737MAX 恢复引入亦在规划预期内，我们认为不影响航司运力规划，且航司未来将有望继续理性维持机队低速增长。

风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。