2024年春运出行需求旺盛，民航铁路公路客流均创历史新高。2024年春运作为疫后第一个常态化春运，且春节假期（8 天）较往年延长，春运出行需求旺盛，呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运40 天全社会跨区域人员流动量累计超84 亿人次，较2023 年春运增长10%，较2019 年春运增长7%，铁路/民航/公路客流均创历史新高。

较2019 年春运，1）铁路：客运量增长19%；2）民航：客运量增长14%，其中国际地区航线客运量较2019 年春运恢复超七成；3）公路：

人员流动量增长7%；4）水运：客运量减少50%。

航空客流：春运客流创历史新高，尾声增速回落或源于会议影响。春运民航客运量创历史新高，且增幅显著超预期。1）节前：客流启动早且相对分散，未影响率先创新高。节前客流较2019 年增长18%。

2）节中：黄金周出游旺盛，八天假期日均客流较2019 年增长19%，无明显低谷。3）节后：学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠，初六至初十客流较2019 年增长17%，初十后增长8%。

春运尾声客流较2019 年增速回落引发市场担忧，我们认为除了返程客流前期集中，还源于2019 年同期未受到国内会议影响。3 月两会后将迎展会季，公商出行将逐步恢复，需求韧性有望继续好于预期。

航空票价：积极收益管理叠加票价市场化效应，春运票价超预期。

2020 年中国民航票价市场化机制基本完善，且过去数年市场化稳步推进，百大航线全票价加权已较2019 年高约三成。票价市场化将释放以往被压制的旺季票价上涨空间，亦是票价中枢上升的核心驱动。

2023 年票价市场化效应初步显现，2024 年春运进一步充分显现。在国际富余运力增投国内的情况下，春运客座率恢复良好，航司积极收益管理。1）节前票价稳步上升，未现“跳水”；2）节中出游旺盛，票价涨幅超业界预期；3）节后返程客流集中，票价创峰值，初十后回落符合预期。估算1-2 月国内含油票价较2019 年同期增长近一成。

春运展现因私出行旺盛，后续公商出行恢复可期，维持航空增持。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023 年航空需求快速恢复，且票价中枢初步上行。预计2024 年航空需求韧性仍将良好，近期美线继续稳步增班，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。2024 年春运（因私返乡出游）、3-4 月展会季（公商出行）、五一假期（国内国际出游）或逐步催化需求预期改善。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。

风险提示：经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。