公司公告2023 年年报：2023 年归母亏损81.7 亿元，23Q4 归母亏损55.6 亿元

1、财务数据：2023 年归母亏损81.7 亿，Q4 归母亏损55.6 亿。1）2023 全年：

营收1137.4 亿，同比+146.7%，较19 年-5.9%，归母亏损81.7 亿（22 年同期亏损373.9 亿），扣非后亏损89.4 亿，全年人民币贬值1.7%，汇兑损失9.0 亿。

2）2023Q4：营收282.0 亿，同比+169.8%，较19 年+2.7%；归母亏损55.6 亿（22Q4 亏损92.7 亿），扣非亏损57.4 亿，Q4 人民币升值1.4%，测算汇兑收益2.0 亿。

2、经营数据：1）2023 全年：ASK 同比+154.6%，较19 年-9.4%，RPK 同比+197.5%，较19 年-17.8%，客座率74.4%，同比+10.7pct，较19 年-7.6pct。2）23Q4：ASK 同比+235.0%，较19 年-3.0%，RPK 同比+296.2%，较19 年-7.9%，客座率76.4%，同比+11.8pct，较19 年-4.1pct。

3、收益水平：全年客公里收益超19 年13.6%。1）2023 年客公里客运收益（含燃油附加费，含合作航线）0.59 元，同比-1.5%，较19 年同期+13.6%，座公里收益0.44 元，同比+15.1%，较19 年+3.0%。2）2023Q4 客公里客运收益0.49元，同比-18.3%，较19 同期增长10.4%，座公里收益0.38 元，同比-3.3%，较19 年同期+4.8%。

4、成本费用：1）2023 年营业成本1125 亿，同比+50.8%，航油成本411 亿，同比增长84.9%，期内国内油价综采成本同比-9.6%。扣油成本714 亿，同比+36.3%。座公里成本0.459 元，同比-40.8%，较19 年增长15.7%；座公里扣油成本0.291 元，同比-46.5%，较19 年+7.8%。2）2023Q4 营业成本315 亿，同比+72.4%，测算航油成本117 亿，同比+127.5%，座公里成本0.474 元，同比-48.5%，较19 年+18.3%，座公里扣油成本0.298 元，同比-54.9%，较19 年+9.1%。3）费用：2023 年三费合计（扣汇）为134.5 亿，同比+16.4%，扣汇三费率11.8%。Q4 扣汇三费合计33.9 亿，同比+64.1%，扣汇三费率12.0%（注：不含研发费用）。

5、机队引进：24-26 年预计净增分别为41、11、34 架，对应增速5.2%、1.3%、4.1%。

投资建议：2024 年旺季开局良好，据中国民航网数据，1 至2 月，民航累计完成旅客运输量1.2 亿人次，同比增长44.4%，较2019 年同期增长11.7%，其中国际航线完成旅客运输量926.2 万人次，同比增长706.6%，恢复至2019 年同期的76.8%。3 月行业过渡到平季阶段，我们预期后续公商务旅客量或逐步回升，4 月初清明小长假预计推升因私需求。1）盈利预测：基于上篇报告后，国内宏观经济背景变化，同时考虑国际线恢复进度，我们调整24-25 年盈利预测分别为预计实现归母净利53 亿、85 亿（前值为147 亿/162 亿），同时引入2026年盈利预测为预计实现归母净利123 亿。对应24-26 年EPS 分别为0.24、0.38和0.55 元，24-26 年PE 分别为15、10、7 倍。2）我们继续强调，2023 年是全新价格机制的基础年，建议2024 年的供需价格推导站在23 年基础上看边际变化，24 年更从容的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率，供需结构会支持量价表现。考虑国际线24 年仍处恢复阶段，参考公司历史平均PE 及周期股传统定价方式，给予25 年景气期间利润12 倍PE，对应市值1023 亿，目标价4.59 元，预期较当前26%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。