事件：公司公告2020 年一季报，2020Q1 公司实现营业收入11.10亿元，同比下降16.59%，实现归母净利润0.48 亿元，同比下降26.83%，对应每股收益（稀释）0.04 元。

点评：

1. 2020Q1 业绩有所下滑，仍看好公司卫星研制与应用业务长期稳定发展。（1）报告期内，公司实现营收11.10 亿元，同比下降16.59%，主要系公司受外部环境不确定性增加和市场调整等因素影响，部分型号任务年内立项计划推迟，宇航制造类业务与卫星应用业务收入减少所致。（2）报告期内，公司实现归母净利润0.48 亿元，同比下降26.83%，部分型号任务立项计划推迟影响公司一季度盈利水平，叠加报告期内公司期间费用率（含研发费用）小幅提升至7.70%，其中管理费用率提升0.70pct，财务费用率提升0.22pct，主要由于卫星应用类子公司年初偿还借款，利息收入减少，且上年同期航天恒星科技取得政策性优惠贷款贴息220 万元冲减借款费用。（3）现金流转正，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额约9566 万元（上年同期-3.71 亿元），同比增长15.80%，主要系本期公司宇航制造类业务的到款高于上年同期所致。

2.核心逻辑：背靠航天科技，在国内小卫星制造领域居主导地位，我国航天事业正处于较快发展的上升期，宇航制造业务有望保持持续稳健发展。卫星应用领域，以天地一体化信息技术为核心，形成了卫星“通导遥”全产业链布局，相关卫星应用下游需求有望在北斗三号系统核心星座完成、低轨道通信卫星加速建设等的推动下，实现较快地增长。

3.盈利预测：给予公司“推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS 预测分别为0.33/0.39/0.44 元，对应2020/21/22 年的PE 为95/82/72 倍。

风险提示：产品订单、新产品研制、低轨道通信卫星建设进程不及预期