我们有别于市场的观点：

我们认为，通过贸易产业链延伸、提升自营比例，公司外贸业务毛利率有望在未来两年保持小幅上涨，但短期内外贸行业业绩出现爆发式增长的可能性较小。未来业绩出现爆发式增长仍寄望于基于集团的行业整合。

外贸业务寄望规模扩张

受益于贸易全产业链服务和高自营比例，公司外贸业务盈利能力高于行业平均；虽然外贸经营环境挑战日趋严峻，在上述优势下公司外贸业务收入和盈利能力仍将有稳定提升。未来爆发性增长寄望于大股东国贸集团对旗下外贸资源的整合，我们认为面对人力成本上升、产品升级、汇率风险加大等挑战因素，外贸行业通过规模扩张、整合资源来实现产业升级和提升抗风险能力是大概率事件，上市公司或成为其整合平台而受益。

房地产未来两年仍有结算高峰

2009 年之后房地产收入增长较快，主要源于 “西溪-紫金庭园”、和“潮州风雅蘋洲”结算效果显现。2011 年杭州新帝·朗郡项目将于6 月竣工，预计整个楼盘销售收入有望达到36 亿元，收入确认将于2011-2012年间完成。公司规划商业地产和住宅地产同时开发，从抵御政策调控带来的住宅地产风险而言，较为可取，但商业地产开发周期较长、后续经营尚面临较多挑战。

金融平台运作或酝酿惊喜

公司近年凸显构建金融平台的战略布局——积极筹备投资参与基金、银行、期货、信托等金融产业，“核心资产证券化,有效资源市场化”的策略通过对金融企业的参股得以逐步实现，除此前参股的华安证券和广发银行外，期货、信托、风险投资业务也纳入其金融投资的新版图，风险投资业务或酝酿投资收益惊喜。

预计2011-2013 年公司实现营业收入56.14 亿元、65.57 亿元、71.42亿元，实现净利润2.75 亿元、3.38 亿元、3.77 亿元，EPS 分别为0.54 元、0.67 元、0.75 元。

首次给予“中性”评级。